Beheer van valutablootstelling in portefeuilles van family offices
Valutaschommelingen kunnen een wezenlijke invloed hebben op het beleggingsrendement, waardoor valutarisico een belangrijke overweging is – evenals de blootstelling aan de aandelenmarkt en het renterisico.
Valutablootstelling begrijpen
De impact van valutabeslissingen is sterk afhankelijk van de basisvaluta van uw portefeuille. Als de dominante wereldwijde reservevaluta speelt de USD een centrale rol in wereldwijd gediversifieerde portefeuilles. Voor gezinnen met een USD-basis kan de FX-exposure minder materieel zijn, gezien het hoge gewicht van USD-gedomineerde activa in een typische wereldwijde multi-asset portefeuille. Blootstelling aan individuele vreemde valuta is ook goed gediversifieerd. De impact van FX-posities op het totale portefeuilleniveau kan dus relatief gedempt zijn.
Voor gezinnen met een niet-USD basisvaluta is de situatie echter aanzienlijk verschillend. Voorafgaand aan enige valutaafdekking kan een wereldwijd gediversifieerde activaportefeuille een aanzienlijke 'korte' positie in zijn eigen valuta en een grote 'lange' blootstelling aan de USD vertegenwoordigen, waardoor de portefeuille op korte of lange termijn wordt blootgesteld aan een stijging van de waarde van de eigen valuta van de belegger en/of aan een daling van de waarde van de dollar.
Beleggers moeten zich er ook van bewust zijn dat verschillende valuta's verschillende risicokenmerken hebben. Sommige kunnen volatieler zijn, en hun waarde kan nauw gecorreleerd zijn met het aandelenmarktrisico, terwijl andere kunnen waarderen tijdens perioden van verhoogde marktstress. In het vorige geval kan valuta-afdekking bijdragen aan de volatiliteit van de kortetermijnportefeuille, maar het kan nog steeds de moeite waard zijn om te overwegen om de portefeuille te beschermen tegen langetermijnwaardering van de waarde van de basisvaluta, of USD-afschrijving. Een andere factor is dat deze risicorelaties niet statisch zijn en zich kunnen ontwikkelen, dus het is misschien niet verstandig om te vertrouwen op FX-blootstelling als een risicobeperkende blootstelling.
Om af te dekken of niet?
Wij zijn van mening dat de beslissing om valutablootstelling af te dekken een strategische beslissing is, niet een passieve. Hoewel sommigen beweren dat valutaschommelingen "zelfs in de loop van de tijd" zijn, kan dit niet gelden als wisselkoersen aanvankelijk niet goed zijn afgestemd. Valutawaarden kunnen voor langere perioden afwijken van de reële waarde, waardoor zowel kortetermijnvolatiliteit als langetermijnrisico's ontstaan, zoals aanzienlijke waardevermindering van de basisvaluta van de familie ten opzichte van de USD.
Valutapositionering kan dienen als een risicobeheertool of als onderdeel van een bredere strategie om langetermijnrendementen te verbeteren. Sommige families kunnen kiezen voor actief valutabeheer via dynamische asset allocatie (DAA), wat flexibiliteit kan bieden om de complexiteit van FX-markten te navigeren.
Hedgingbeslissingen kunnen worden genomen binnen de bredere portefeuillecontext, rekening houdend met correlaties tussen beleggingscategorieën en valuta. Voor family offices is valutablootstelling een belangrijke factor die zowel het risico als het rendement beïnvloedt, en hedging kan risico's beperken of versterken, afhankelijk van de basisvaluta en de activamix.
Ons kader op hoog niveau voor valutapositionering
| Standaard benadering | Hogere bestuursbenadering | ||
| Hedge vastrentende beleggingen en beleggingen met een ‘absolute winst’ | Deze activa streven naar een overrendement boven contant geld, maar onbedoelde FX-blootstelling kan het risico domineren. | 100% FX hedge ratio toegepast op alle individuele deelnemingen of fondsaandelenklassen waarbij FX geen deel uitmaakt van het beleggingsgeval. | 100% FX hedge ratio toegepast op alle individuele deelnemingen of fondsaandelenklassen waarbij FX geen deel uitmaakt van het beleggingsgeval. |
| Gedeeltelijke afdekking van DM Equity FX-blootstelling | Niet-USD-beleggers laten vaak een deel van het aandelenrisico van DM onafgedekt voor neerwaartse mitigatie, maar moeten de korte blootstelling in de thuisvaluta op lange termijn beheren. Private Markets FX kan onpraktisch zijn om af te dekken, waardoor een hogere afdekking in liquide aandelen gerechtvaardigd is. | Hedge ongeveer de helft van alle DM FX-aandelen. | Pas de hedgeratio aan op basis van basisvalutarisico, aandelenbèta van de portefeuille, volatiliteit vs. structurele prioriteiten en individuele valutarisico's. |
| EM FX niet afgedekt laten | EM FX-exposure kan deel uitmaken van de beleggingsthesis, vooral in lokale valuta EM-schuld, waar het risico en rendement bevordert. Hedging is duurder dan voor DM FX. | Beleggers in DM's mogen EM-aandelen of EM-schulden in lokale valuta niet afdekken. Beleggers in opkomende markten moeten valutaspecifiek advies inwinnen. | Beleggers in DM's mogen EM-aandelen of EM-schulden in lokale valuta niet afdekken. Beleggers in opkomende markten moeten valutaspecifiek advies inwinnen. |
| Op waardering gebaseerde aanpassingen | Strategische FX-posities kunnen worden aangepast op basis van langetermijnwaarderingen. | Geen op waardering gebaseerde aanpassingen | Periodieke herziening en aanpassing van beoogde hedgeratio's om valutawaarderingen en relatieve rendementen over een strategische tijdshorizon te overwegen |
| Dynamische FX-posities | DAA-posities kunnen FX-weergaven of niet-afgedekte beslissingen over beleggingscategorieën weerspiegelen en moeten een robuust, risicobeheerd kader volgen. | Dynamische weergaven mogen niet worden geïmplementeerd wanneer er geen breder DAA-proces is | FX-posities moeten worden geïmplementeerd als onderdeel van het algemene DAA-proces en in de context van andere DAA-posities en -kansen |
Belangrijkste punten voor het beheren van valutablootstelling
- Fondsselectie: Kiezen tussen op binnenlandse valuta gebaseerde, afgedekte en niet-afgedekte activaklassen, fondsen of aandelenklassen om de gewenste valutablootstelling te bereiken.
- Overlaystrategieën voor valuta: Het aanhouden van een mix van binnenlandse en niet-afgedekte activa in vreemde valuta en het implementeren van een overlay op het totale portefeuilleniveau om te streven naar het bereiken van de beoogde valutablootstellingen.
- Een hybride aanpak: Het combineren van elementen van zowel fondsselectie als overlaystrategieën voor meer flexibiliteit.
Hoewel een overlappingsbenadering een preciezere controle kan bieden over individuele valutaposities en de integratie van DAA-visies vergemakkelijkt, kan het alleen praktisch zijn om dit te implementeren voor grotere portefeuilles of wanneer passende governanceregelingen zijn getroffen.
Wereldwijd hoofd portfoliobouw