プライベートマーケットの未来：公開株式対非公開株式 

最近のニュースの見出しは、主に前例のないAI設備投資サイクル、度重なる関税措置、そして地政学的対立に焦点が当てられています。しかし、これは金融市場で起きていることのほんの一部に過ぎません。表面的には目立たないものの、おなじみの資産クラス構成は変化しており、その影響は資本の流れやリスクの分散のあり方に及び、もはや単一の資産クラスや投資家タイプにとどまらないものとなっています。

かつての起業家たちの目標はIPOだったかもしれません。しかしながら、規制環境の厳格化や投資家による非公開株式への傾倒により、新たな均衡状態が生まれています。過去20年間で、公開市場は縮小しており、米国では上場企業の数が7,000社から4,500社へと35％減少したことがその好例です。一方、プライベート・エクイティの支援を受ける企業の数は、2,000社から11,500社以上にまで400％増加しました¹。単に企業の数だけにとどまらず、プライベートマーケットにおける運用資産総額は現在、世界全体で15兆ドルを超えています²。特に非公開株式やプライベートクレジット分野における民間資本プールの拡大、および継続ファンドなどの投資手法への理解が深まったことで、創業経営者やプライベートエクイティファームは、資産をより長期間にわたり非公開で保有できるようになりました。

この傾向を如実に表しているのが、上場している小型株と比較した際の、ベンチャーキャピタル（VC）系ユニコーン企業の増加です。ベンチャーキャピタル（VC）系ユニコーン企業の時価総額は現在、8兆ドル近くに達しており、これは米国小型株の時価総額の2倍以上に相当します³。重要なのは、ベンチャーキャピタル（VC）が支援するユニコーン企業の数だけではありません。現在、最大手の企業は、いずれIPOを果たせば、その時価総額から見て、間違いなく大型株指数に組み入れられる水準に達しています。これは、企業のライフサイクルにおける価値創造の発生場所の変化に関する最近の研究結果と一致しています。かつては企業の価値創造の88％が公開市場で行われていましたが、過去5年間の新規株式公開（IPO）においては、その割合が45％近くまで縮小しています⁴。

プライベートマーケットが拡大・深化する一方で、公開市場での上昇は、主要指数において現在大きな割合を占める「マグニフィセント・セブン」と呼ばれる少数の巨大時価総額を持つテクノロジー株にますます集中するようになっています。AIの普及が進むにつれ、この集中投資はリターンを押し上げてきましたが、ハイパースケーラー各社がAI分野での優位性を確保するために設備投資をますます拡大させていることから、ボラティリティが高まるリスクもはらんでいます。実際、2025年には、S&P 500の時価総額上位10銘柄が&S&P 500指数において、時価総額上位10銘柄は指数の40%というかなりの割合を占めていましたが、事後的なリスクの割合は53％⁵とさらに大きかったのです。

市場のあらゆる機会と企業のライフサイクル全体を捉えた分散型株式ポートフォリオを構築するには、投資家は上場株式への配分に加え、プライベート・エクイティへの慎重な配分も行う必要があります。

同時に、株式100％のポートフォリオを構築する際には、その構成銘柄に対する意図的な選定が重要です。2026年第1四半期のSaaS業界の急落が示すように、ポートフォリオを資産クラスごとにではなく、ポートフォリオ全体を包括的に捉えることが極めて重要です。ソフトウェア関連のリスクは、資産クラス間の過去の相関関係を分析するだけでは捉えきれない形で、株式市場、債券市場、プライベートエクイティ、プライベートクレジットの各分野に浸透していました。AIインフラの整備は、従来は分散投資の対象となってきた実物資産のカテゴリーにおいても、同様の資産クラスの境界が曖昧になるリスクをもたらしています。

SaaS企業へのバイアウト投資の増加は、プライベートエクイティプログラムにおいて、投資時期やセクターの分散を図ることの重要性を浮き彫りにしています。SaaS分野に参入した市場動向に追随する、プライマリーファンド限定の新規プログラムは、より成熟したプログラムが持つセクター分散効果の一部を欠くことになるでしょう。もしそのプログラムが一次資金と二次資金を組み合わせていたならば、セクターの構成はより分散されたものになっていたかもしれません。同様に、プログラムの一環として共同投資を活用することは、手数料の削減につながるだけでなく、ブラインドプールのリスクを軽減するのにも役立ちます。これにより、投資家は、AIへの注力を強化するにせよ、従来のSaaSから距離を置くにせよ、あるいはテクノロジー分野そのものを避けるにせよ、自らが負うリスクについてより意図的に判断できるようになります。セカンダリー投資と共同投資を組み合わせることで、投資家はプライベートエクイティプログラムをより細かく管理できるようになり、統合された株式ポートフォリオ全体、ひいてはポートフォリオ全体において、どこにリスクを分散させるかをより的確に判断できるようになります。

公開市場とプライベート市場の相互連携が深まるにつれ、投資家は単なる資産配分の決定にとどまらず、成長とリスクがどこに集中しているのかを理解するよう努めるべきです。私たちは、レジリエンスには ポートフォリオ全体を視野に入れたアプローチ が必要であると考えています。これは、エクスポージャーを包括的に捉え、孤立した景気循環ではなく、進行中の構造変化に適応するものです。