セカンダリー投資戦略：継続か対立か？ 

GP主導のセカンダリーへの投資は、プライベートマーケット全体でニッチな流動性確保手段からコアなポートフォリオ管理ツールへと位置付けが変容している。

流動性はプライベートキャピタルにおいて、制約であると同時に機会でもある。急速な拡大とプライベート企業のライフサイクルの長期化を受け、多くの投資家は、期待通りに資本が回収されていない成熟したポートフォリオを抱えている。一方で、GPは依然として資産に価値を見出しているものの、エグジットは厳しさを増している。セカンダリーは、かつては主にリミテッドパートナー（LP）によるディスカウント・リセールが中心だったが、現在ではGP主導の取引を含むようになり、流動性を創出し、確信度が高い資産の保有を延長し、コンティニュエーション・ビークルを通じてポートフォリオの積極的な管理を支援している。

2021年から2025年の間に発生した148件のプライベートエクイティおよびリアルアセットのセカンダリー取引（そのうち117件がGP主導のコンティニュエーション・ビークル取引^[1]）に関する当社の分析を基に、本稿では、価格、条件およびアライメントが市場の成熟とともにどのように進化しているかを検証する。