Lorsqu’ils construisent des solutions de portefeuille globales, les investisseurs choisissent souvent des placements dans des titres à revenu fixe pour générer des liquidités et des revenus. Toutefois, cette approche minimise la possibilité de tirer le plein potentiel de cette catégorie d’actifs. L’univers des titres à revenu fixe englobe un large éventail de titres couvrant toute l’échelle des degrés de qualité du crédit. Lors de l’élaboration d’une stratégie de répartition de l’actif, les investisseurs doivent prendre en compte tous les outils à leur disposition et inclure des titres à revenu fixe de première qualité et d’autres de qualité inférieure.

Ce rapport définit les éléments de base de l’ensemble des occasions de placement dans des titres de qualité inférieure ainsi que le rôle que celui-ci joue dans les portefeuilles institutionnels pour aider à stimuler la croissance. Les publications suivantes examineront plus en détail les différents degrés de qualité du crédit et nos observations concernant les occasions de placement dont les gestionnaires d’actifs semblent tirer parti.

Les titres à revenu fixe de qualité inférieure offrent à la fois des revenus plus élevés et des possibilités de plus-value en capital en assumant un risque de crédit plus important. Cela permet de diversifier le risque de taux d’intérêt inhérent aux titres à revenu fixe de première qualité.

Vous trouverez ci-dessous un guide des différents portefeuilles de référence de Mercer dans lesquels les titres de qualité inférieure peuvent jouer un rôle important.

 

Figure 1 : Aperçu des titres à revenu fixe de qualité inférieure

D’une manière générale, investir dans des titres à revenu fixe de qualité inférieure revient à prêter à des emprunteurs plus endettés et dont les bilans sont de moindre qualité que ceux des emprunteurs qui acquièrent des titres de première qualité, offrant ainsi une prime de rendement pour le risque accru de défaillance. Les secteurs où l’on retrouve des titres de qualité inférieure englobent généralement les obligations de sociétés à rendement élevé, les prêts bancaires et les titres de créance des marchés émergents en devise forte, mais ils peuvent également être élargis pour inclure d’autres titres de qualité inférieure comme les créances titrisées d’organismes non gouvernementaux (obligations structurées adossées à des prêts), les titres privilégiés et les obligations de marchés émergents en devises locales. Un ensemble d’occasions de placement couvrant des zones géographiques, des devises, des degrés de liquidité et des structures variables, et des caractéristiques telles que des taux d’intérêt fixes ou variables, offre de nombreux leviers alpha et facteurs de risque qui permettent de différencier le segment.

 

Figure 2 : Comparaison entre les titres de première qualité et les titres de qualité inférieure

(La combinaison représentative des placements dans des titres à revenu fixe de qualité inférieure – 1/3 d’obligations américaines à rendement élevé, 1/3 de prêts bancaires, 1/3 de titres de créance des marchés émergents – offre aux investisseurs une large gamme d’expositions, y compris des instruments à taux variable, des obligations de qualité de crédit moindre et une diversité géographique. Cette combinaison diversifiée permet aux investisseurs d’accéder à différentes occasions de placement dans le domaine des titres à revenu fixe de qualité inférieure, ce qui leur permet de bénéficier potentiellement de différentes dynamiques de marché et d’améliorer leur stratégie globale de placement.)

_{Source : MSCI BarraOne. À titre d’exemple.}

Ce segment des titres à revenu fixe présente quatre caractéristiques importantes : l’amélioration des taux de rendement, la diversification des facteurs de risque des titres à revenu fixe, la protection contre l’inflation et un riche ensemble d’occasions de placement pour la gestion active. Il est important de noter que les pondérations en titres à revenu fixe de qualité inférieure sont souvent personnalisées afin de donner la priorité aux objectifs les plus pertinents pour un client donné.

 

Figure 3 : Rôle d’une pondération en titres de qualité inférieure

_{À titre d’exemple.}

L’augmentation du taux de rendement découlant d’un risque du crédit supplémentaire et le riche ensemble d’occasions de placement pour une gestion active sont des caractéristiques importantes. Les emprunteurs qui acquièrent des titres de qualité inférieure sont souvent très endettés, offrent peu de protection aux prêteurs et les attirent donc en payant une prime. Cette prime peut contribuer à améliorer les rendements, car le taux est la principale composante des rendements à long terme des titres à revenu fixe. De plus, les emprunteurs qui acquièrent des titres de qualité inférieure représentent un large éventail de secteurs d’activité, de zones géographiques, de profils de crédit et de besoins de crédit qui diffèrent de ceux du marché des titres de première qualité. Cela crée de nombreuses possibilités d’utiliser la gestion active pour filtrer un vaste ensemble d’occasions de placement afin de sélectionner les plus intéressantes, comme dans le cas des emprunteurs ou des secteurs bénéficiant de catalyseurs ou de conjonctures thématiques favorables qui leur sont propres. Ce segment des titres à revenu fixe peut toutefois connaître une forte volatilité, ce qui crée une plus grande dispersion des résultats potentiels pour les investisseurs.

Cette dispersion des résultats potentiels signifie que les risques à prendre en considération sont d’une importance primordiale, car les pertes sur créance peuvent avoir un effet délétère permanent sur les portefeuilles. Cependant, il existe certaines sources de protection contre les baisses que les titres à revenu fixe de qualité inférieure offrent dans un portefeuille :

1. Par rapport aux obligations de première qualité, ils agissent comme un amortisseur contre les hausses des taux d’intérêt. Les obligations de qualité inférieure sont moins sensibles aux variations des taux d’intérêt en raison de leurs échéances plus courtes et des revenus élevés qu’elles procurent.
2. Certains titres ont des taux d’intérêt variables (prêts bancaires, obligations structurées adossées à des prêts), ce qui protège les détenteurs d’obligations contre les hausses de taux.
3. Ils permettent de diversifier les facteurs de risque en offrant une exposition à un éventail de secteurs, de profils d’emprunteurs, de structures de prêt et de zones géographiques qui diffèrent de ceux des marchés de titres de première qualité. Par exemple, l’inclusion des titres de créance des marchés émergents en devise forte implique des prêts à des nations souveraines émergentes. Les économies de ces nations peuvent être fondées sur des politiques économiques ou démographiques différentes et connaître des tendances qui se traduisent par un profil de prêteur différent de celui des emprunteurs nationaux qui acquièrent des titres de première qualité.

 

Figure 4 : Corrélation sur 30 ans et 3 mois se terminant le 24 mars

^{Source : MercerInsight. Sur 30 ans et 3 mois se terminant le 24 mars (calculs mensuels). À titre d’exemple.}

Pour aider à quantifier les avantages potentiels de la diversification, l’analyse ci-dessous présente trois portefeuilles avec différentes expositions à des titres à revenu fixe de qualité inférieure. Dans l’ensemble, les titres à revenu fixe de qualité inférieure affichent une corrélation accrue avec les actions, offrant des avantages de diversification moindres que ceux offerts par les titres à revenu fixe de première qualité. Ils font également l’objet de baisses plus importantes que les titres à revenu fixe de première qualité. Ils offrent néanmoins un certain avantage sur le plan de la diversification. Comme le montre ce modèle simplifié, une combinaison d’actions, de titres à revenu fixe de qualité inférieure et de titres à revenu fixe de première qualité peut créer le portefeuille le plus efficace, lorsque mesuré en fonction du rendement par part de risque supplémentaire assumé, contrairement à un portefeuille composé uniquement d’actions et de titres à revenu fixe de première qualité avec une volatilité similaire. Le portefeuille plus diversifié est toutefois moins performant qu’un portefeuille constitué à 80 % en actions et à 20 % en titres à revenu fixe de première qualité, mais sa volatilité est beaucoup plus faible. Le choix du portefeuille approprié dépend des objectifs du client.

 

Figure 5 : Scénarios simples de répartition de l’actif*

*À titre indicatif uniquement et ne constitue pas une recommandation d'investissement

_{Source : Les hypothèses de modélisation s’appuient sur une analyse rétrospective échelonnée sur 20 ans se terminant au premier trimestre de 2024 et utilisant les indices suivants : Actions (indice MSCI Monde tous pays), titres à revenu fixe de première qualité (indice Bloomberg d’obligations agrégées américaines), titres à revenu fixe de qualité inférieure (1/3 en obligations américaines à rendement élevé, 1/3 en prêts bancaires américains, 1/3 en indices de titres de créance des marchés émergents en devise forte).}

Les rendements actuels constituent, dans le contexte contemporain du domaine des placements, un facteur important qui influe sur l’attrait relatif des titres à revenu fixe de qualité inférieure. Les niveaux de rendement actuels sont beaucoup plus attrayants qu’au cours de la dernière décennie. Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans, une mesure des rendements hors risque, s’élevait à 4,2 % à la fin du premier trimestre de 2024, contre moins de 1 % il y a quatre ans. Lorsque des taux de base élevés sont associés à un écart de taux pour compenser le risque supplémentaire de crédit et de liquidité, le rendement total des titres de qualité inférieure devient rapidement attrayant.

 

Figure 6 : Rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans sur 20 ans

^{Disponible en anglais seulement}

_{* À titre indicatif uniquement et ne constitue pas une recommandation d’investissement Source : Bloomberg & FRED. À titre d’exemple.}

Le marché des titres à revenu fixe de qualité inférieure n’est pas sans risques. Le fait que la hausse des taux d’intérêt n’ait pas entraîné les graves récessions nationales et mondiales qui avaient été largement prédites constitue une caractéristique surprenante du contexte actuel des taux de rendement. Au contraire, les entreprises continuent d’être en mesure de rembourser leur dette et le taux de défaillance demeure non significatif, ce qui est le résultat d’une économie saine et du fait que les emprunteurs ont bloqué leur dette pendant la période de faibles taux d’intérêt. Les valorisations sur le marché du crédit à revenu fixe sont rapidement devenues « élevées » (comme le montre la baisse des écarts de taux dans le graphique ci-dessous), créant pour les investisseurs un environnement où les taux de rendement globaux restent attrayants, mais où les écarts de taux sont relativement serrés. Sur cette toile de fond, la sélection des titres et la gestion active restent d’une importance primordiale.

 

Figure 7 : Écarts des taux des obligations à rendement élevé sur 20 ans

^{Disponible en anglais seulement}

_{Source : Bloomberg & FRED. À titre d’exemple.}

Avec le resserrement des écarts de taux, les pondérations en titres de qualité inférieure doivent être déterminées avec prudence et en tenant compte des objectifs du client. Il y aura toujours des possibilités prometteuses, mais elles ne sont pas aussi riches dans l’environnement actuel qu’elles l’étaient dans le passé. Cette situation pourrait toutefois changer rapidement. Dans un contexte économique et de marché en constante évolution, il est important de mettre en place une approche flexible pour l’ensemble du portefeuille, en incluant potentiellement divers segments de titres de qualité inférieure dans le portefeuille, lorsqu’il y a lieu, ou en faisant appel à des gestionnaires actifs dans l’espace multisectoriel.

En résumé, les titres à revenu fixe de qualité inférieure offrent une amélioration du rendement, un potentiel de plus-value en capital et une diversification des facteurs de risque. Ces caractéristiques peuvent aider les clients à personnaliser leurs portefeuilles en fonction de leurs objectifs.

Figure 8 : Caractéristiques de risque des titres à revenu fixe de qualité inférieure

_{Source : MSCI BarraOne. À titre d’exemple.}

 

Figure 9 : Inflation & Rendement sur une période continue de 3 ans : Titres de qualité inférieure comparés à l’indice Bloomberg d’obligations agrégées américaines

^{Disponible en anglais seulement}

_{Source : Bloomberg & FRED. À titre d’exemple.}

 

Auteurs de l’article :

Elijah McGowen, chercheur principal, Investissements

Laura Nguyen, conseillère adjointe, Investissements

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^{* Disponible en anglais seulement}