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Les marchés privés en mouvement : stratégies d'investissement secondaires 

  • Contributeur
    Benjamin Baumann
    Responsable mondial des marchés secondaires
  • Contributeur
    Dusan Senderak
    Directeur principal, Transactions secondaires
  • Contributeur
    Jose Mota
    Membre de l'équipe des transactions sur le marché secondaire

À mesure que la liquidité se resserre, les transactions sur les marchés secondaires pilotées par les commandités (GP) passent d'une sortie ponctuelle à un outil institutionnalisé de gestion de portefeuille pour les GP, les commanditaires (LP) et les acheteurs secondaires.

Les transactions sur les marchés secondaires pilotées par les GP sont passées d'une solution de liquidité de niche à un outil central de gestion de portefeuille dans l'ensemble des marchés privés.

La liquidité est à la fois une contrainte et une opportunité dans le capital privé. Après une expansion rapide et des cycles de vie plus longs des sociétés privées, de nombreux investisseurs détiennent des portefeuilles matures qui n'ont pas eu le rendement de capital escompté. Parallèlement, les GP perçoivent encore de la valeur dans les actifs mais font face à des sorties plus difficiles. Les opérations secondaires — autrefois principalement des reventes par des LP à décote — comprennent désormais des opérations pilotées par les GP qui créent de la liquidité, prolongent la détention d'actifs à forte conviction et aident à gérer activement les portefeuilles via des véhicules de continuation.

Basé sur l'analyse de Mercer portant sur 148 transactions secondaires en d'actions privés et d'actifs réels entre 2021 et 2025 (dont 117 transactions de véhicules de continuation pilotées par les GP[1]), ce rapport examine comment les prix, les conditions et l'alignement évoluent à mesure que le marché mûrit.

Dans les transactions secondaires pilotées par les GP, la souscription doit distinguer entre celles qui constituent une véritable poursuite de la création de valeur de celles qui comportent des conflits — cette rigueur déterminera la crédibilité du marché et les résultats pour les investisseurs.
Benjamin Baumann

Responsable mondial des opérations secondaires

Principales conclusions

La croissance des véhicules de continuation reflète à la fois une pression conjoncturelle — sorties plus lentes, distributions limitées et incertitude de valorisation — et un changement plus structurel dans la façon dont les GP et les LP gèrent les portefeuilles matures des marchés privés.

L'analyse des multiples d'entrée EV/EBITDA comparables et la décote par rapport au NAV de nos transactions pilotées par les GP indiquent que l'accès à des actifs de haute qualité n'exige pas automatiquement une tarification premium. (Remarque : notre jeu de données n'indique pas de tarification au‑dessus des comparables du marché, et il existe une décote moyenne au règlement de 7,9 % dans notre portefeuille piloté par les GP.)

Dans l’échantillon d'actions privées gérés par les GP de Mercer, les frais de gestion moyens étaient de 0.85%, 86% des structures de carry étaient échelonnées et 69% des transactions comportaient un carry maximal de 20%. Le carry plat est en recul; seulement 3 des 26 de nos transactions en 2023, 1 des 17 transactions en 2024 et 1 des 14 transactions en 2025 avaient un carry plat, ce qui indique un marché en maturation où les investisseurs disposent d’un cadre plus clair pour comparer l’économie des transactions.

Le prix d’achat différé était présent dans 15% de l’échantillon des principales conditions des actions privées gérées par les GP de Mercer. Lorsqu’elle est utilisée, la contrepartie différée peut affecter de manière significative la véritable économie d’une transaction en modifiant le calendrier, la valeur et l’allocation des risques des flux de trésorerie.

Les données de Mercer montrent un engagement moyen du GP variant de 6% à 10% entre 2021 et 2025. L’argument en faveur d’une transaction gérére par le GP est renforcé lorsqu’il est soutenu par un engagement croisé entre fonds, un roulement intégral des capitaux propres actifs, un traitement transparent de l’économie du GP et plus de 50% de roulement au sein de la direction des sociétés du portefeuille sous-jacent.

Le prix d’entrée par rapport aux transactions comparables et aux comparables cotés, la méthodologie d’évaluation, les profils de croissance du chiffre d’affaires et des bénéfices, le positionnement sur le marché, les plans d’affaires, les marges, le capex, les flux de trésorerie disponibles, les frais, le carry, la contrepartie différée, l’effet de levier, le roulement du GP, la gouvernance et la voie de sortie interagissent tous.

Elles peuvent améliorer les portefeuilles de marchés privés en offrant l’accès à des actifs de haute qualité, de durée plus courte ou reposant sur une forte conviction. Au-delà d’une évaluation rigoureuse au niveau des actifs, les véhicules de continuation doivent être évalués pour les risques au niveau du portefeuille — la liquidité, la concentration d’actifs et la diversification entre gestionnaires, millésimes, secteurs, stades et moteurs de revenus.

Ce que les transactions pilotées par les GP révèlent sur les marchés secondaires

Accédez à des informations concises pour évaluer les véhicules de continuation pilotés par les GP.
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À propos des auteurs
Benjamin Baumann

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      Mercer, juin 2026. Nous reconnaissons les limites de notre propre jeu de données ; les prix, les conditions et la structure de ces transactions reflètent uniquement ceux qui ont franchi les étapes de sourcing, de diligence raisonnable et de négociation menées par Mercer jusqu'à leur conclusion. Ils ne sont donc pas représentatifs du marché dans son ensemble, mais reflètent notre propre sélectivité.