Private markets in motion: strategie di investimento nel secondary

Contributore

Benjamin Baumann

Global Head of Secondaries
Contributore

Dusan Senderak

Senior Principal, Secondary transactions
Contributore

Jose Mota

Senior Associate, Secondary transactions

Mentre la liquidità si contrae, i GP-led secondaries stanno evolvendo da strumenti di uscita ad hoc a un vero e proprio tool di portfolio management istituzionalizzato per GP, LP e secondary buyer.

I GP-led secondaries sono passati da soluzione di nicchia per la liquidità a un core portfolio management tool nei private markets.

La liquidità è al tempo stesso un vincolo e un'opportunità nel private capital. Dopo una rapida espansione e lifecycle aziendali sempre più lunghi, molti investitori si trovano con portfolio maturi che non hanno restituito capitale come atteso. Al contempo, i GP continuano a vedere valore negli asset ma si confrontano con condizioni di exit più complesse. I secondaries - un tempo prevalentemente rivendite LP a sconto - includono oggi deal GP-led che generano liquidità, estendono l'ownership su asset ad alta conviction e supportano una gestione attiva dei portfolio attraverso veicoli di continuità.

Attingendo all'analisi di Mercer su 148 transazioni secondary in private equity e real asset tra il 2021 e il 2025 — di cui 117 GP-led continuation vehicle transaction ^[1] — questo report esamina come pricing, termini e alignment stiano evolvendo con la maturazione del mercato.

Nel GP-led secondary, l'underwriting deve separare i deal con una genuina continuation della value creation da quelli che presentano conflitti di interesse: questa disciplina determinerà la credibilità del mercato e i risultati per gli investitori.

Benjamin Baumann

Global Head of Secondaries

Principali risultati

La crescita dei veicoli di continuità riflette sia la pressione ciclica — uscite più lente, distribuzioni limitate e incertezza sulla valutazione — sia uno spostamento più strutturale nel modo in cui GP e LP gestiscono portafogli maturi nei mercati privati.

L'analisi comparativa dei multipli EV/EBITDA all'ingresso e lo sconto rispetto al NAV delle nostre operazioni guidate dal GP indicano che l'accesso ad asset di alta qualità non richiede automaticamente prezzi premium. (Nota: il nostro set di dati non suggerisce prezzi superiori ai confronti di mercato, e c'è uno sconto medio di regolamento sul nostro portafoglio guidato dal GP pari al 7.9%.)

Nel campione PE GP-led di Mercer, la management fee media era dello 0,85%, l'86% delle strutture di carry era a gradini e il 69% delle transazioni prevedeva un carry massimo del 20%. Il carry flat è in calo; solo 3 dei 26 deal del 2023, 1 dei 17 deal del 2024 e 1 dei 14 deal del 2025 avevano carry flat, a indicare un mercato in maturazione in cui gli investitori dispongono di un quadro più chiaro per confrontare l'economia delle transazioni.

Il prezzo d'acquisto differito era presente nel 15% del campione di termini chiave PE GP-led di Mercer. Quando utilizzata, la considerazione differita può influire in modo significativo sulla reale economia di una transazione modificando la tempistica, il valore e l'allocazione del rischio dei flussi di cassa.

I dati di Mercer mostrano un impegno medio del GP compreso tra il 6% e il 10% tra il 2021 e il 2025. Il caso a favore di una transazione GP-led è rafforzato quando ciò è sostenuto da impegno cross-fund, dal completo rollover dell'equity attivo, da un trattamento trasparente delle economie del GP e da un rollover superiore al 50% nella gestione delle società in portafoglio sottostanti.

Prezzo di ingresso rispetto a operazioni comparabili e a comps quotate, metodologia di valutazione, profili di crescita di ricavi e utili, posizionamento di mercato, piani aziendali, margini, capex, free cash flow, fee, carry, considerazione differita, leva finanziaria, rollover del GP, governance e via d'uscita interagiscono tutti tra loro.

Le operazioni GP-led possono migliorare i portafogli di private markets offrendo accesso ad asset di alta qualità, a minor durata o ad alta convinzione. Oltre a un rigoroso underwriting a livello di asset, i veicoli di continuation devono essere valutati rispetto ai rischi a livello di portafoglio—liquidità, concentrazione degli asset e diversificazione tra manager, vintage, settori, stadi e driver di ricavo.

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Private markets in motion: strategie di investimento nel secondary

Mentre la liquidità si contrae, i GP-led secondaries stanno evolvendo da strumenti di uscita ad hoc a un vero e proprio tool di portfolio management istituzionalizzato per GP, LP e secondary buyer.

Principali risultati

1. I GP-led secondaries si stanno evolvendo da liquidity solution a portfolio management tool

2. La disciplina dei prezzi rimane raggiungibile, anche negli asset più ambiti

3. I termini stanno convergendo verso modelli economici sempre più standardizzati

4. La considerazione differita non è un dettaglio tecnico

5. L'allineamento rimane il vero credibility test

6. I risultati per gli investitori dipendono da una valutazione olistica del valore, piuttosto che dal solo sconto rispetto al NAV alla data di riferimento.

7. Le operazioni GP-led dovrebbero essere considerate nel contesto di un total portfolio approach.

Cosa rivelano i termini dei GP-led deal sul mercato dei secondaries

MercerInsight® Community

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