Temi e opportunità di investimento per il 2025 e oltre 

Dal 2020 l'attenzione degli investitori è stata dominata da un susseguirsi di shock significativi per l'economia globale: la pandemia di Covid-19, l'escalation dei conflitti in Ucraina e in Medio Oriente, la conseguente inflazione e la curva verticale di adozione dell'IA generativa. Gli effetti a catena di questa serie di eventi continuano a rimodellare il nostro mondo, mettendo in discussione l’impostazione convenzionale dei portafogli e, in particolare, i potenziali benefici della diversificazione. Questi impatti meritano un'analisi e una riflessione approfondite, in quanto le ripercussioni a trasmissione più lenta interessano tutti i portafogli. Inoltre, con la fine della fase "acuta" e reattiva di questi eventi, riteniamo che per gli investitori sia venuto il momento di allargare le prospettive e considerare altri rischi e opportunità di lungo termine.

Il report di quest'anno, dal titolo "Swing State", analizza le prospettive di un contesto degli investimenti caratterizzato da una serie di dinamiche sia ascendenti che discendenti:

• I livelli di concentrazione del mercato sono saliti ai massimi storici.
  
  
• I tassi hanno avviato una dinamica discendente ora che l'inflazione sembra essere sotto controllo.
  
  
• Il costo del debito pubblico nelle economie sviluppate è a livelli elevati. Una nuova amministrazione alla Casa Bianca, conquistata con la promessa di tagli alle tasse, solleva interrogativi su una dinamica ulteriormente ascendente del debito.
  
  
• Le emissioni continuano a mostrare un trend in ascesa, nonostante i progressi nelle tecnologie pulite, in parte a causa dell'aumento della domanda di energia.

Sebbene alcune di queste dinamiche siano ancora in evoluzione, è prudente essere sempre guidati dal buon senso: un’oscillazione verso l'alto è inevitabilmente seguita da un’oscillazione verso il basso. La "tigre" o il "miracolo" si trasformano, prima o poi, in qualcos’altro; le risposte all'inflazione finiscono per funzionare (e in gran parte lo hanno già fatto) e i gravi problemi ambientali vengono infine regolamentati.

In questo articolo illustriamo alcune delle principali tematiche e opportunità che si profilano per i prossimi cinque anni almeno. Per fare ordine in questo panorama in costante evoluzione, abbiamo delineato tre tematiche:

• Cambiamenti di regime: cambiamenti specifici e duraturi delle condizioni.
  
  
• Supercicli: posizionamento attuale nei supercicli economici classici (cicli del debito e delle commodity) e nel superciclo dei paradigmi socioeconomici (onde di Kondratieff o generazioni di Strauss-Howe).
  
  
• Megatrend: transizioni pluridecennali che rimodellano gradualmente il mondo.

Negli ultimi tempi, i rendimenti dei mercati azionari e la capitalizzazione di mercato si sono sempre più concentrati in una manciata di grandi titoli, che hanno influenzato in modo sproporzionato i movimenti complessivi del mercato. Ampie oscillazioni delle valutazioni di un singolo titolo possono portare a perdite di portafoglio rilevanti, come illustrano le turbolenze del mercato azionario osservate nel settembre 2024.

A nostro avviso, i portafogli dovrebbero rimanere diversificati con un'allocazione strategica sui settori che hanno sottoperformato negli ultimi anni, come ad esempio le azioni dei Paesi sviluppati, esclusi gli Stati Uniti, i titoli value o le azioni dei mercati emergenti.

Nel contesto di un mondo multipolare divergente, gli indici azionari dei mercati emergenti presentano una maggiore esposizione ai ricavi generati in alcune delle economie di mercato in più rapida crescita e, pertanto, giustificano il mantenimento di un'allocazione strategica sulla ponderazione per capitalizzazione di mercato. Gli investitori devono essere consapevoli dell'erosione dei rendimenti che può derivare da una vendita al ribasso.

In una fase di “deconcentrazione” del mercato privilegiamo la gestione attiva, poiché essa sostiene l'allocazione verso strategie di ricerca di alfa, in particolare gli hedge fund diversificati.

Gli effetti dell'aumento dei tassi di interesse non si ripercuotono immediatamente su tutta l'economia reale e, solo ora, si comincia ad avvertire l’impatto dei recenti rialzi. Anche se i tassi dovrebbero diminuire nel breve termine, è improbabile che tornino ai livelli bassissimi che avevano raggiunto nel decennio successivo alla crisi finanziaria globale.

In un contesto di tassi d'interesse più elevati, gli investitori possono adottare strategie flessibili che sfruttano le potenziali opportunità su tutto lo spettro di rischio. Ad esempio, possono investire in titoli di Stato di alta qualità e implementando allo stesso tempo un’allocazione strategica di una parte del portafoglio sui titoli high yield e sul debito privato. Concentrandosi su queste due estremità dello spettro dei rating, gli investitori possono potenzialmente migliorare i rendimenti e gestire in modo più efficace il rischio, evitando al contempo gli asset a medio rischio meno favorevoli che potrebbero non offrire una remunerazione adeguata.

Nonostante la crescente attrattiva degli asset obbligazionari core, il debito privato rimane interessante, anche se riteniamo che gli investitori debbano essere cauti nei confronti dei settori troppo affollati le cui valutazioni potrebbero risultare eccessive. Dovrebbero invece concentrarsi sui settori che presentano potenziali vantaggi strutturali intrinseci, come le strategie strutturate e garantite da asset, in cui continuiamo a ravvisare forti opportunità.

Negli ultimi anni, i mercati privati sono aumentati di dimensioni e sono diventati un pilastro della costruzione del portafoglio. I programmi di private market che adottano un approccio olistico possono cogliere in modo più efficace tutte le opportunità che si presentano. I confini tra asset class sono sempre più sfumati, in particolare in ambiti come i data center, la transizione energetica, la gestione dei rifiuti, le acque reflue e i servizi.

Il complesso contesto di exit dei mercati privati, in particolare nel private equity, ha stimolato la costruzione di strutture innovative di fondi, mentre i veicoli esistenti che forniscono liquidità ai limited partner (LP) sono diventati più popolari. Lo sviluppo dei fondi semiliquidi, dei fondi di secondario e dei continuation fund riflette la domanda di soluzioni di liquidità da parte degli investitori.

In particolare, con la maturazione del mercato, i volumi globali delle transazioni nel secondario sono cresciuti in modo significativo, aumentando di oltre il 10% all'anno nell'ultimo decennio. Il mercato secondario può offrire vantaggi unici, come l'accelerazione dell'impiego del capitale e la conseguente mitigazione della curva J, oltre a consentire soluzioni di investimento su misura volte ad aumentare la diversificazione del portafoglio.

Per gli investitori sofisticati, il co-investimento in asset di prim'ordine del private market con general partner (GP) di qualità rappresenta un'opportunità. Questi investimenti comportano un rischio maggiore ma offrono vantaggi significativi per gli LP esperti con una solida rete di GP: selettività, condizioni favorevoli, commissioni più basse, un impiego del capitale più accelerato che mitiga gli effetti della curva J, opportunità derivanti dalle attuali dislocazioni del mercato.

Il settore immobiliare ha incontrato molte difficoltà nell’ultimo periodo, ma l’ultima correzione sta terminando e determina prezzi di ingresso storicamente interessanti per la maggior parte degli asset. Tenuto conto dell’eterogeneità dell'asset class e delle asimmetrie informative (le diverse regioni offrono opportunità molto diverse), il settore immobiliare globale offre molte opportunità interessanti con solide prospettive di rendimento assoluto. L'allocazione settoriale e la selezione dei titoli sono i fattori più importanti alla base della sovraperformance. Per gli investitori con una maggiore propensione al rischio, le dislocazioni del mercato offrono il potenziale per ottenere rendimenti eccezionali.

Le tensioni geopolitiche possono avere conseguenze profonde e di vasta portata per l'economia globale e i mercati finanziari. Gli eventi recenti hanno intensificato l'attenzione su tutti gli aspetti legati alla sicurezza: energia, risorse, fragilità della catena di fornitura, shock inflazionistici dal lato dell'offerta, cyber risk, potenziale utilizzo del debito come arma.

Gli impatti sistemici degli shock energetici e delle interruzioni delle forniture innescati dalla pandemia ed esacerbati dall'invasione russa dell'Ucraina, che hanno indotto i Paesi a rivalutare l'approvvigionamento delle materie prime, sono un esempio dell'effetto di amplificazione che le tensioni geopolitiche possono avere su rischi già di per sé complessi. Allo stesso tempo, la rapida espansione dei programmi di sviluppo delle energie rinnovabili aumenta la percentuale di energia prodotta localmente nella maggior parte dei paesi rafforzando quindi la sicurezza energetica. Tuttavia, ciò è possibile solo se la produzione di energia elettrica è accompagnata dalla capacità di stoccaggio e dalla costruzione di una rete adeguata.

La concorrenza tra Stati Uniti e Cina causa tensioni commerciali, in particolare sulle tecnologie a duplice uso. Non crediamo che la globalizzazione sia finita, ma riteniamo che il mondo si stia frammentando in blocchi. In un mondo sempre più multipolare, le strategie sui mercati emergenti offrono diversificazione attraverso un'esposizione più diretta ai ricavi dei mercati emergenti. Preferiamo la gestione attiva per cogliere le opportunità di alfa e per la sua capacità di mitigazione del rischio. Occorre dare prova di dinamismo per rispondere tempestivamente all’aumento del rischio sovrano, dato che il rischio paese è un fattore molto più significativo nei mercati emergenti rispetto ai mercati sviluppati.

In un mondo sempre più frammentato, le oscillazioni valutarie possono avere un impatto significativo sui rendimenti degli investimenti, che possono risultare sia positivi che negativi per i rendimenti corretti per il rischio, a seconda di fattori quali le condizioni di mercato, la situazione dell'investitore e, soprattutto, il suo domicilio. Gli investitori con un portafoglio diversificato a livello globale devono essere consapevoli che la decisione di non coprire l'esposizione valutaria non è una decisione passiva.

Se la decelerazione dell'inflazione può far tirare un sospiro di sollievo a Wall Street, è invece una magra consolazione per le persone alle prese con il continuo aumento del costo della vita. La crescita economica complessiva rimane robusta, ma ha comportato problemi di distribuzione, creando una disconnessione tra gli indicatori economici e la realtà quotidiana. Questa disparità contribuisce ad accrescere la sfiducia dell'opinione pubblica nei confronti delle istituzioni. Nelle economie avanzate è scomparsa una caratteristica principale del contratto sociale, ovvero la capacità di ogni generazione di guadagnare più dei propri genitori. Anche l'accumulo di ricchezza rappresenta una sfida, in quanto si prevede che il trasferimento di ricchezza intergenerazionale senza precedenti da parte della generazione dei Baby Boomer aggraverà le diseguaglianze per le generazioni successive.

Il divario tra crescita economica e benessere sociale rappresenta un'opportunità unica per investimenti mirati. Gli investimenti strategici incentrati sul progresso sociale, come gli alloggi a prezzi accessibili, le infrastrutture sanitarie, la transizione alimentare e le soluzioni per ridurre il costo della vita, offrono la possibilità di esercitare un impatto significativo e hanno il potenziale per generare rendimenti finanziari interessanti.

Il ciclo del debito pubblico nei Ppaesi sviluppati, in particolare negli Stati Uniti, ha contribuito all'accumulo di squilibri e tensioni, con la preoccupazione che il costo annuale del debito, ora più o meno equivalente alla spesa per la difesa, rallenterà la crescita dell'economia statunitense. I livelli di debito potrebbero aumentare ulteriormente con un’amministrazione populista.

Visti i livelli record raggiunti dal debito pubblico negli Stati Uniti, è opportuno considerare la posizione degli acquirenti naturali del debito pubblico statunitense. Il Giappone si conferma un acquirente naturale a causa di un significativo aumento dei rendimenti rispetto alle emissioni nazionali e dei timori di debolezza dello yen. Inoltre, occorre notare che, mentre le riserve del Tesoro cinese sono diminuite, gli acquisti di MBS (mortgage backed securities) da parte dello stesso sono aumentati, indicando che i profondi mercati pubblici degli Stati Uniti rimangono uno sbocco naturale per le cospicue riserve valutarie della Cina.