Surmonter les obstacles à l’efficacité d’un portefeuille 

Les fonds spéculatifs ne sont pas une classe d’actifs, mais plutôt un ensemble de stratégies d’investissement hétérogènes qui peuvent être utilisées pour s’exposer à divers risques non traditionnels. Ils ont la capacité potentielle de diversifier simultanément le risque de duration de taux d’intérêt et le risque bêta du marché des actions. Ainsi, les hedge funds sont qualifiés de véritables diversificateurs, ce qui justifie une allocation stratégique à long terme plutôt que d’être considérés comme une opportunité tactique à court terme.

La nature très libre des fonds spéculatifs et la dispersion des profils de risque dans l’univers signifient que ces stratégies peuvent être positionnées pour jouer presque n’importe quel rôle dans le spectre risque/rendement. Quelle que soit la demande, nous pensons que les hedge funds peuvent offrir trois avantages fondamentaux  :

• Diversification  : par apport aux risques systémiques qui dominent les portefeuilles traditionnels, le bêta du marché des actions et la duration des taux d’intérêt.
• Asymétrie  : avec des mandats moins contraints et une boîte à outils plus large, qui permettent la construction de commerces et de portefeuilles mettant l’accent sur l’asymétrie à la hausse  ; la finalité étant la recherche de rendements composés cohérents. 
• Profil de rendement de haute qualité  : un ratio Sharpe amélioré, un bêta plus faible et un alpha positif par rapport à un portefeuille de 60/40.

Chez Mercer, nous positionnons principalement les fonds spéculatifs comme un mandat de réduction des risques, en visant des rendements annuels de 3  à 4  % sur un cycle de marché complet et, surtout, grâce à un profil de rendement complémentaire au reste de votre portefeuille sans sacrifier le potentiel de rendement. 

Lors de la construction d’un portefeuille de fonds spéculatifs, il est important de prioriser avant tout la sélection des gérants, dans un groupe diversifié de stratégies.  La première étape doit consister à identifier les responsables compétents qui ont un avantage concurrentiel et sont susceptibles d’atteindre un succès futur. Ces facteurs doivent générer des allocations au sein de chaque stratégie plutôt que de rechercher des responsables pour atteindre des objectifs de stratégie prédéfinis. Une allocation d’actifs doit être établie pour inclure un mélange diversifié de stratégies, d’expositions aux risques et d’approches qui se complètent mutuellement et qui, plus largement, complètent le portefeuille. Il est important de noter que tous les gestionnaires ne doivent pas être pondérés de manière égale dans le portefeuille. Le dimensionnement des positions joue un rôle crucial dans la construction du portefeuille de fonds spéculatifs, car il permet une diversification multidimensionnelle, une pondération relative des risques, une expression de conviction et finalement une marge d’erreur lorsqu’il est effectué correctement.

Enfin, nous faisons preuve de prudence contre les portefeuilles étroits ou les raccourcis dans toute partie du processus. D’après notre expérience et selon des recherches tierces, une allocation de hedge funds complète et qui atteint le niveau approprié de diversification multidimensionnelle mentionné est susceptible de consister en 12 à 15 allocations de gestionnaires sous-jacents. Un niveau de prudent de concentration dans le dimensionnement de la position peut aider à équilibrer davantage les avantages de la concentration (en maximisant la proposition de valeur de la sélection du responsable) et les avantages de la diversification (en minimisant l’impact des erreurs du responsable), tout en évitant les risques de concentration et de sur-diversification.

L’ère post-crise financière mondiale (Global Financial Crisis, GFC) nous a rappelé que l’environnement alpha et l’efficacité des stratégies alternatives sont fortement influencés par les marchés de capitaux, les politiques gouvernementales et l’environnement macroéconomique. La mise en œuvre de politiques de taux d’intérêt zéro après la GFC, qui s’est prolongée pendant la pandémie, a perturbé le paysage des investissements et créé un environnement à risque. Les investisseurs ont été contraints de prendre des risques plus élevés, d'adopter une plus grande directionnalité et d'augmenter leur bêta, convaincus qu’« il n’y avait pas d’alternative » (TINA). Ces politiques ont induit un comportement grégaire, atténué le cycle économique et réduit les corrélations, la dispersion et la volatilité sur les marchés mondiaux. Par conséquent, les actifs traditionnels ont connu l’une des périodes les plus prospères de l’histoire, tandis que les stratégies de diversification ont finalement été sanctionnées.

Malgré les défis auxquels sont confrontés les hedge funds utilisant des stratégies bidirectionnelles avec un bêta limité, ils ont fait preuve d’une résilience remarquable tout en soulignant leur potentiel de performance sur le long terme. 

L’environnement actuel et le futur prévisible est néanmoins très différent. Les changements structurels dans l’environnement macroéconomique, les risques géopolitiques et l'evolution des politiques economiques mondiales viennent soutenir l'attractivité de la classe d'actif hedge funds. Nous assistons à la fin de la TINA avec une volatilité accrue, une plus grande dispersion, des corrélations dynamiques et des poches de dislocation, le tout dans un contexte de hausse des taux d’intérêt. 

Nous pensons que les fonds spéculatifs sont bien positionnés pour tirer parti de la vaste opportunité de générer de l’alpha dans le paysage actuel en évolution rapide. Ils offrent un profil de rendement unique et servent de pont entre les marchés publics et privés, ce qui en fait un ajout précieux aux portefeuilles d’investissement. Alors que les actifs traditionnels sont confrontés à des défis et que la dynamique de la corrélation entre les actions et les obligations évolue, les hedge funds sont devenus un élément essentiel pour les investisseurs en quête de diversification et de rendements plus élevés. Nos hypothèses actuelles sur le marché des capitaux soutiennent cette vision, car nous pensons qu’il pourrait y avoir une surperformance significative par rapport aux investissements obligataires traditionnels et un risque plus faible par rapport aux actions au cours de la prochaine décennie. 

Lorsque les gestionnaires de patrimoine débutent dans l'investissement dans les hedge funds, ils commencent souvent par une approche discrétionnaire externalisée. Au fur et à mesure qu’ils deviennent plus expérimentés, ils peuvent opter pour une approche plus pratique, telle qu’une extension de la solution du personnel qui peut être adaptée aux niveaux personnalisés de contrôle, de supervision et de complexité opérationnelle.  L’expérience, le niveau de confort et les ressources déterminent finalement l’orientation de la mise en œuvre. Quelle que soit l’approche, compte tenu de la complexité et des nuances de la gestion de l’allocation par le biais d’un portefeuille au sein d’une approche de portefeuille, nous suggérons aux gestionnaires de patrimoine de collaborer étroitement avec leur conseiller sur leur allocation de hedge funds. D’après notre expérience, un partenariat étroit peut aider à garantir que le programme reste sur la bonne voie tout en offrant le confort d’une double supervision et de contributions. Nous aborderons les approches ci-dessous. 

Discrétionnaire

Pour les gestionnaires de patrimoine qui reconnaissent les avantages des hedge funds mais qui ont une expertise, des ressources ou un temps limités, une solution discrétionnaire est idéale. Cette approche offre un accès à des gestionnaires de haut niveau, des stratégies et une diversification généralement rencontrés dans les environnements institutionnels. Il convient particulièrement à ceux qui préfèrent les conseils professionnels et la mise en œuvre par le biais d’un engagement discrétionnaire ou d’un programme dirigé avec autorité de veto. Il offre également des avantages en termes d’échelle, d’efficacité et, souvent, de rapidité de mise en œuvre.

Extension du personnel

Pour les gestionnaires de patrimoine qui ont de l’expérience en matière de hedge funds, il peut être bénéfique d’envisager une approche d’« extension du personnel ». Cette approche est idéale pour ceux qui examinent régulièrement leur portefeuille d’alternatives et qui sont à l’aise avec l’utilisation d’un large éventail d’options d’investissement. Grâce à cette approche, les gestionnaires de patrimoine peuvent garder le contrôle sur l’allocation des investissements clés et les décisions de mise en œuvre tout en bénéficiant d’un soutien sous la forme d’idées nouvelles pour les gestionnaires, de meilleures pratiques en matière de construction de portefeuille, d’une analyse approfondie des stratégies d’investissement et d’un accès à la recherche par le biais d’outils de bureautique. Cette relation de conseil permet de répondre aux besoins et aux responsabilités tout en permettant le transfert des connaissances au fil du temps.