Surmonter les obstacles à l’efficacité d’un portefeuille 

Les hedge funds  ne sont pas une classe d’actifs, mais plutôt un ensemble de stratégies d’investissement hétérogènes qui peuvent être utilisées pour s’exposer à divers risques non traditionnels. Ils peuvent potentiellement diversifier simultanément le risque de duration de taux d’intérêt et le risque bêta du marché des actions. Ainsi, les hedge funds se distinguent comme de véritables actifs décorrélant, justifiant une allocation stratégique à long terme, plutôt que d’être perçus comme une opportunité tactique, de court terme.

La nature très flexible des hedge funds, ainsi que  la diversité des profils de risque dans l’univers leur permettent d’adopter un positionnement assez large dans le spectre risque/rendement. Quelle que soit l’objectif, nous pensons que les hedge funds peuvent offrir trois avantages principaux.

• Décorrélation  : ils permettent de se prémunir contre les risques systémiques qui impactent les actifs dits traditionnels, notamment le bêta du marché  actions et la duration des taux d’intérêt.
• Asymétrie : avec des mandats moins contraints et une « boîte à outils » plus étendue, ces fonds  permettent une construction de portefeuille et des trade qui vont amplifier  les asymétries à la hausse  ; la finalité étant la recherche de rendements solides.  
• Profil de rendement de haute qualité : un ratio de Sharpe amélioré, un bêta plus faible et un alpha positif par rapport à un portefeuille 60/40.

Chez Mercer, nous positionnons principalement les hedge funds comme un outil de réduction des risques, en visant des rendements annuels de cash +3-4  % sur un cycle de marché  et, surtout, grâce à un profil de risque / rendement complémentaire au  portefeuille global, sans sacrifier le potentiel de rendement.

Lors de la construction d’un portefeuille de hedge funds, il est important de prioriser avant tout la sélection des gérants, au sein d’univers diversifiés de stratégies.  La première étape doit consister à identifier les gérants de qualité, avec des avantages concurrentiels et susceptibles d’obtenir des performances solides sur le long terme. Ces facteurs doivent orienter les  allocations au sein de chaque stratégie plutôt que de rechercher des gérants et fonds pour atteindre des objectifs stratégiques prédéfinis. Une allocation d’actifs doit être établie pour intégrer  des  stratégies, des expositions aux risques et des approches complémentaires entre elles, et qui, plus largement, apportent de la décorrélation au portefeuille global.  Il est important de noter que tous les gérants  ne doivent pas être pondérés de manière égale dans le portefeuille. La détermination des pondérations  joue un rôle crucial dans la construction du portefeuille de hedge funds.  Elle permet une diversification multidimensionnelle, une pondération relative des risques, une expression de conviction et finalement une marge d’erreur lorsqu’elle est effectuée correctement.

Enfin, nous restons vigilants quant aux portefeuilles concentrés et aux stratégies d’investissement peu robustes.  D’après notre expérience et selon des recherches externes, une allocation de hedge funds globale et  qui atteint le niveau approprié de diversification est susceptible d’inclure entre 12 et 15 fonds sous-jacents. Un niveau prudent de concentration dans le dimensionnement de la position peut aider à mieux équilibrer les avantages de la concentration (en maximisant la valeur ajoutée de la sélection des gérants) et ceux de la diversification (en minimisant l’impact des erreurs des gérants, tout en évitant les risques de concentration et de sur-diversification.

L’ère post-crise financière mondiale (Global Financial Crisis, GFC) nous a rappelé que la création d’alpha et l’efficacité des stratégies alternatives sont fortement influencées par les marchés de capitaux, les politiques économiques (monétaires, fiscales…) et l’environnement macroéconomique. La mise en œuvre de politiques monétaires accommodantes  après la GFC, qui s’est prolongée pendant la pandémie, a perturbé le paysage des investissements et créé un environnement à risque. Les investisseurs ont été contraints de prendre des risques plus élevés, d'adopter une plus grande directionnalité et d'augmenter leur bêta, convaincus qu’ « il n’y avait pas d’alternative » (There is no alternative « TINA »). Ces politiques ont entraîné  un comportement grégaire, atténué le cycle économique et réduit les corrélations entre les actifs, la dispersion et la volatilité sur les marchés financiers mondiaux. En conséquence,  les actifs traditionnels ont connu l’une des périodes les plus prospères de l’histoire, tandis que les stratégies de diversification ont, paradoxalement, été sanctionnées.

Malgré les défis auxquels sont confrontés les hedge funds,  ils ont fait preuve d’une résilience remarquable tout en conservant  leur potentiel de performance sur le long terme.

L’environnement actuel et de court terme est néanmoins très différent. Les changements structurels dans l’environnement macroéconomique, les risques géopolitiques et l'évolution des politiques économiques mondiales viennent soutenir l'attractivité de la classe d'actif hedge funds. Nous assistons à la fin de la « TINA » avec une volatilité accrue, une plus grande dispersion, des corrélations dynamiques et des poches de dislocation, le tout dans un contexte de hausse des taux d’intérêt.

Nous pensons que les hedge funds  sont bien positionnés pour tirer parti de la vaste opportunité de générer de l’alpha dans le paysage actuel, en évolution rapide. Ils offrent un profil de rendement unique et servent également de « pont » entre les marchés publics et privés, ce qui en fait un ajout précieux aux allocations globales. Alors que les actifs traditionnels sont confrontés à de nouveaux défis et que la dynamique de corrélation entre les actions et les obligations évolue, les hedge funds sont devenus un élément essentiel pour les investisseurs en quête de décorrélation et de rendements plus élevés. Nos hypothèses actuelles sur le marché des capitaux soutiennent cette vision, car nous pensons qu’il pourrait y avoir une surperformance significative par rapport aux investissements obligataires traditionnels et un risque plus faible par rapport aux actions au cours de la prochaine décennie.

Lorsque les gestionnaires de patrimoine et de portefeuilles s’engagent pour la première fois  dans l'investissement dans les hedge funds, ils adoptent souvent une approche discrétionnaire externalisée. Au fur et à mesure qu’ils acquièrent de l’expérience sur la classe d’actifs, ils peuvent opter pour une méthode plus proactive, telle qu’une extension de la solution interne, qui peut être ajustée en fonction du contrôle, de la supervision et de la complexité opérationnelle. Le choix de la mise en œuvre est finalement déterminé par l’expérience, le niveau de confort et les ressources disponibles.  Quelle que soit l’approche choisie, compte tenu de la complexité de la gestion de l’allocation d’actifs,  nous recommandons aux investisseurs, privés et institutionnels, de collaborer étroitement avec leur conseiller sur leur allocation de hedge funds. Selon notre expérience, un partenariat solide  peut aider à garantir que le programme reste aligné sur les objectifs déterminés, tout en offrant l’assurance d’une double supervision et de contributions éclairées. Nous abordons les approches ci-dessous.

Gestion discrétionnaire

Pour les investisseurs  qui reconnaissent les avantages des hedge funds mais qui ont des ressources ou un temps limité, une solution dédiée et discrétionnaire est idéale. Cette approche offre un accès à des gérants de qualité, des stratégies et une diversification généralement rencontrée dans les environnements institutionnels. Cette approche  convient particulièrement à ceux qui préfèrent une mise en œuvre par le biais d’une gestion discrétionnaire.  Il offre également des avantages en termes d’échelle, d’efficacité et, souvent, de rapidité de mise en œuvre.

Accompagnement des équipes Investissement

Pour les investisseurs qui ont de l’expérience en matière de hedge funds, il peut être bénéfique d’envisager une approche de conseils en investissement.  Cette approche est idéale pour ceux qui examinent régulièrement leur portefeuille d’actifs alternatifs liquides et qui sont à l’aise avec l’utilisation d’un large éventail d’options d’investissement. Grâce à cette approche, les investisseurs peuvent garder le contrôle sur l’allocation des investissements clés et les décisions de mise en œuvre tout en bénéficiant d’idées nouvelles en termes de gérants, de construction de portefeuille,  d’analyses approfondies des stratégies d’investissement et d’un accès privilégié à nos équipes et outils de recherche. . Cette relation de proximité  permet de répondre aux besoins et aux attentes des investisseurs, tout en favorisant des échanges réguliers.