Thèmes et opportunités d’investissement 2024  

L’augmentation des risques géopolitiques, la volatilité de l’inflation et les risques de transition sont autant de signes d’une volatilité, d’une plus grande dispersion et d’une dislocation plus importante. Ces conditions sont propices aux générateurs d’alpha dynamiques, tels que les fonds spéculatifs (hedge funds), et les stratégies qui peuvent pénétrer dans les espaces laissés vacants par les prêteurs traditionnels, comme la dette privée, par exemple. Avec la hausse des taux d’intérêts, les hedge funds semblent prêts à enregistrer des rendements plus élevés au cours de cette décennie  ; cela représente une bonne nouvelle pour un secteur qui a eu du mal à rivaliser avec les marchés d’actions unidirectionnels alimentés par les liquidités de la dernière décennie.

Par ailleurs, l'affaiblissement marqué du consensus lié à la Chine contraste fortement avec la vigueur du marché américain au cours des dernières périodes. Nous continuons de recommander aux investisseurs d'allouer au moins les pondérations de référence à la Chine et aux pays émergents. En effet, le climat négatif peut constituer une opportunité de contre-pouvoir, dans la mesure où les risques sont pris en compte (à l'heure où nous rédigeons ce rapport).

Bien que les taux aient pu atteindre des sommets, ils semblent peu susceptibles de revenir aux taux très bas des années 2010. Ce changement signifie que la valeur des titres à revenu fixe dans la construction de portefeuilles multi-actifs est nettement supérieure aujourd’hui. Les investisseurs dont l'allocation stratégique d'actifs n'est pas fréquente ont donc tout intérêt à accélérer le prochain examen. Il ne serait toutefois pas très judicieux de penser que le rôle défensif des titres à revenu fixe sera aussi important qu'au cours de la dernière décennie - rien ne garantit que nous reviendrons automatiquement à une période de corrélations négatives entre les actions et les obligations. 

Alors que les hausses des taux d’intérêt ont un impact et que les pressions inflationnistes cycliques se dissipent, de nombreuses pressions inflationnistes structurelles subsistent. La montée du protectionnisme, la pression exercée sur la chaîne d'approvisionnement et les besoins de la transition énergétique à long terme sont autant de facteurs qui font grimper les risques d'inflation. En outre, la coordination des efforts budgétaires et monétaires au moment de la pandémie pourraient désormais se transformer en une tension entre une position monétaire plus restrictive et un soutien budgétaire accommodant continu de la part des gouvernements désireux de financer la transition et/ou de gagner des votes. 

La plus grande force déflationniste, du côté des services, sera probablement l'Intelligence Artificielle (IA). 2023 a sans doute été l'année de l'avènement de l'IA, les actions considérées comme des facilitateurs de l'IA ayant complètement dominé les rendements des marchés boursiers mondiaux.  La dynamique entre ces deux forces opposées pourrait déboucher sur un schéma d'inflation supérieur ou égal à l'objectif visé, avant d'être ponctuée de chocs qui se traduisent par des niveaux moyens à long terme légèrement plus élevés.

La hausse des taux met aujourd’hui à nouveau en évidence la fragilité des acteurs très endettés du marché. Elle a basculé le pouvoir des emprunteurs vers les prêteurs. Selon nous, la dette privée est désormais très attrayante dans cet environnement puisqu’elle fournit des liquidités à une économie qui en a besoin et offre aux investisseurs de solides rendements ajustés en fonction du risque.

La rupture de l'approvisionnement en énergie a par ailleurs clairement mis en évidence le besoin de sécurité énergétique, non seulement pour les approvisionnements en pétrole et en gaz à court terme, mais aussi pour les énergies renouvelables locales à long terme.  L’innovation sera essentielle pour réaliser la prochaine vague de la transition – les secteurs difficiles à stabiliser  : l’industrie lourde – l’acier, le ciment, les produits chimiques  ; et le transport lourd – le camionnage, l’expédition, l’aviation.

Le rôle des minéraux critiques, des composants essentiels du transport et de la construction d’infrastructures nécessaires à la grande électrification, est aujourd’hui plus largement reconnu et fait l’objet de récentes politiques protectionnistes. Toutefois, au moment où nous rédigeons ce rapport, les prix du marché ne tiennent pas pleinement compte de la demande escomptée. Une gestion active est donc essentielle puisque des changements progressifs en matière d’innovation et de réglementation auront un impact sur les structures de la demande au fil du temps.