Thèmes et opportunités d’investissement 2025 

Depuis 2020, une série de chocs importants pour l'économie mondiale - la pandémie de COVID-19, l'escalade des conflits en Ukraine et au Moyen-Orient, l'inflation qui en résulte et la courbe d'adoption verticale de l'IA générative qui a stimulé l'exceptionnalisme américain - ont dominé l'attention des investisseurs. Les répercussions de cette série d'événements continuent de remodeler notre monde et ont remis en question la conception traditionnelle des portefeuilles, en particulier les avantages potentiels de la diversification. Ces impacts justifient une analyse et une considération approfondies alors que les répercussions à long terme se font sentir dans l'ensemble des portefeuilles. De même, alors que la phase « aiguë » et réactive de ces événements se termine, nous croyons qu'il est temps pour les investisseurs d'élargir leur perspective pour considérer d'autres risques et opportunités à long terme. 

Le thème de notre rapport cette année, « Swing State », reflète les perspectives d'avenir d'un environnement d'investissement caractérisé par plusieurs dynamiques de changement potentielles :

• Les niveaux de concentration du marché ont atteint un sommet sans précédent.
  
  
• Les taux ont commencé à baisser, car l’inflation semble avoir été maîtrisée.
  
  
• Le fardeau de la dette publique dans les économies développées atteint des niveaux très élevés. L'arrivée d'une nouvelle administration à la Maison Blanche, qui s'est engagée à réduire les impôts, soulève des questions quant à la poursuite de l'augmentation de la dette.
  
  
• Les émissions continuent d'augmenter malgré les progrès réalisés dans le domaine des technologies plus propres, en partie à cause de l'accroissement de la demande d'énergie.

Alors que certaines de ces dynamiques fluctuantes se poursuivent à plein régime, il est prudent de tenir compte des lois de la gravité financière - ce qui fluctue à la hausse doit finir par fluctuer à la baisse. Le secteur qui a le vent en poupe dans une période donnée finit par se transformer en un autre secteur, les réponses à l’inflation finissent par fonctionner (et l’ont déjà fait en grande partie), et les problèmes environnementaux graves finissent par être réglementés.

Tout au long de ce rapport, nous décrivons certains des thèmes et opportunités clés que nous voyons au cours des cinq prochaines années et au-delà. Pour comprendre l’évolution de ce paysage, nous catégorisons nos thèmes comme suit :

• Changements de régime — Changements ponctuels et durables dans les conditions.
  
  
• Super-cycles — Position actuelle dans les super-cycles économiques classiques (cycles de la dette et des matières premières) et le super-cycle des paradigmes socio-économiques (vagues de Kondratieff ou saecula de Strauss-Howe).
  
  
• Les mégatendances : des transitions de plusieurs décennies qui redéfinissent progressivement le monde.

Ces derniers temps, les rendements des marchés boursiers et la capitalisation boursière se sont de plus en plus concentrés sur quelques grandes actions qui ont influencé de manière disproportionnée les mouvements globaux du marché. Les fluctuations importantes des valorisations d’actions uniques peuvent entraîner des pertes de portefeuille importantes, illustrées par les troubles du marché boursier observés en septembre 2024.  

Nous pensons que les portefeuilles devraient rester diversifiés avec une allocation stratégique aux domaines qui ont sous-performé ces dernières années, par exemple ceux qui ont développé des actions, de la valeur ou des marchés émergents hors États-Unis. 

Dans le contexte d’un monde multipolaire divergent,  les indices d’actions des marchés émergents présentent une exposition plus forte aux revenus provenant de certaines des économies de marché à la croissance la plus rapide au monde, et justifient donc le maintien d’une allocation stratégique autour de la pondération de la capitalisation boursière. Les investisseurs doivent être conscients de l’érosion du rendement qui peut provenir d’une « vente faible ». 

Dans une phase de déconcentration du marché, la gestion active est privilégiée, ce qui favorise une allocation vers des stratégies de recherche d'alpha, en particulier des fonds spéculatifs diversifiés. 

Les effets de la hausse des taux d’intérêt peuvent prendre du temps à jouer dans l’ensemble de l’économie réelle, et nous commençons seulement à connaître l’impact total des récentes augmentations. Si les taux devraient baisser à court terme, il est peu probable qu'ils reviennent aux niveaux extrêmement bas observés au cours de la décennie qui a suivi la crise financière mondiale.

Dans un environnement de taux d’intérêt plus élevé, les investisseurs peuvent employer des stratégies flexibles qui capitalisent sur les opportunités potentielles  de l’ensemble du spectre des risques, par exemple en investissant dans des titres d’État de haute qualité, tout en attribuant stratégiquement une partie à une dette privée et à haut rendement. En se concentrant sur ces deux extrémités du spectre des notations, les investisseurs peuvent potentiellement améliorer les rendements et gérer le risque plus efficacement, tout en évitant les actifs à risque moyen moins favorables qui peuvent ne pas offrir une rémunération adéquate.

Malgré l’attraction accrue des actifs à revenu fixe de base, la dette privée reste une classe d’actifs attrayante, bien que nous pensions que les investisseurs doivent être prudents face aux zones surchargées où les valorisations peuvent être trop tendues. Au lieu de cela, l’accent doit être mis sur les secteurs présentant des avantages  structurels inhérents potentiels, y compris les stratégies adossées à des actifs et structurées, où nous continuons à voir de fortes opportunités.

Ces dernières années, les marchés privés ont pris de l'ampleur et sont devenus un pilier de la construction des portefeuilles. Les programmes du marché privé qui adoptent une approche holistique (désilotés) peuvent capturer plus efficacement toute l’étendue des opportunités disponibles. Les lignes entre les classes d’actifs sont de plus en plus floues, en particulier dans les domaines tels que les centres de données, la transition énergétique et les domaines tels que la gestion des déchets, les eaux usées et les services. 

L’environnement de sortie difficile sur les marchés privés, en particulier dans le Private Equity, a stimulé des structures de fonds innovantes, tandis que les véhicules existants qui fournissent aux partenaires limités des liquidités ont gagné en popularité. L’augmentation des fonds semi-liquides, des secondaires et des véhicules de continuation reflète la demande des investisseurs en solutions de liquidité.

Les volumes de transactions secondaires mondiales, en particulier, ont considérablement augmenté avec la maturation du marché, avec une augmentation de plus de 10 % par an au cours de la dernière décennie. Les investissements secondaires peuvent offrir des avantages  uniques tels qu’un déploiement accéléré du capital, évitant potentiellement la baisse de la courbe en J et permettant des solutions d’investissement sur mesure qui cherchent à améliorer la diversification du portefeuille.

Pour les investisseurs sophistiqués, le co-investissement dans des actifs de premier plan du marché privé avec des partenaires généraux de qualité présente une opportunité. Ces investissements comportent plus de risques, mais offrent des avantages significatifs : des LPs expérimentés avec de solides réseaux de partenaires généraux peuvent capitaliser sur la sélectivité et des conditions favorables, des frais plus bas, un déploiement accéléré du capital pour atténuer les effets de la courbe en J et des opportunités provenant des dislocations actuelles du marché.

Le secteur de l’immobilier a connu des difficultés ces derniers temps, mais il approche de la fin de sa dernière révision. Cela fournit une tarification d’entrée historiquement attrayante pour la plupart des actifs. Compte tenu des caractéristiques hétérogènes et des informations imparfaites de la classe d’actifs, les différentes régions offrent des ensembles d’opportunités hautement différenciées, l’immobilier mondial offre de nombreuses opportunités convaincantes avec de fortes perspectives de rendement absolu. L’allocation sectorielle et la sélection de titres sont les facteurs les plus importants déterminant la surperformance. Pour les investisseurs ayant un appétit pour le risque plus élevé, il est possible d’obtenir des rendements surdimensionnés suite à des dislocations du marché. 

Les tensions géopolitiques peuvent avoir des conséquences profondes et considérables pour l’économie mondiale et les marchés financiers. Les événements récents ont intensifié l’attention portée à tous les aspects de la sécurité : l’énergie, les ressources, la fragilité de la chaîne d’approvisionnement, les chocs d’inflation côté approvisionnement, les cyber-risques et le potentiel d’armement de la dette.

Les impacts systémiques des chocs énergétiques et des perturbations de la chaîne d’approvisionnement déclenchés par la pandémie, puis exacerbés par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, ce qui amène les pays à réévaluer leur approvisionnement en matières premières, constituent un exemple de l’effet amplifiant que les tensions géopolitiques peuvent avoir sur les risques déjà complexes. Dans le même temps, les programmes d’énergie renouvelable en expansion rapide augmentent la proportion d’énergie « cultivée en interne » dans la plupart des pays, augmentant ainsi la sécurité énergétique à condition que la production d’énergie soit associée à la capacité de stockage et à la construction du réseau.

Ailleurs, la concurrence entre les États-Unis et la Chine entraîne des tensions commerciales, en particulier autour des technologies à double usage. Si nous ne pensons pas que le monde se démondialise, nous pensons en revanche qu'il se divise en blocs. Dans un monde de plus en plus multipolaire, les stratégies axées sur les marchés émergents offrent une diversification grâce à une exposition plus directe aux revenus des marchés émergents.  La gestion active est privilégiée pour tirer parti des opportunités d'alpha et pour des raisons de limitation des risques. Le dynamisme est nécessaire pour répondre rapidement au développement du risque souverain, en notant que le risque pays est un facteur beaucoup plus important dans les marchés émergents que dans les marchés développés.

Dans un monde de plus en plus fragmenté, les mouvements de devises peuvent avoir un impact important sur les rendements des investissements. Le fait que cela soit bénéfique ou préjudiciable aux rendements ajustés au risque dépend des conditions du marché, de la situation de l'investisseur et, surtout, de son domicile. Les investisseurs disposant d'un portefeuille diversifié au niveau mondial comprennent que la décision de ne pas couvrir le risque de change n'est pas une décision passive.

Si Wall Street peut se réjouir d'un ralentissement de l'inflation, ce n'est pas une grande consolation pour les habitants de High Street qui doivent faire face à des augmentations permanentes du coût de la vie. La croissance économique globale reste robuste, mais elle s'accompagne de problèmes de répartition, créant un décalage entre les indicateurs économiques et les réalités des conditions de vie quotidiennes. Cette disparité contribue à accroître la méfiance du public à l'égard des institutions. Dans les économies avancées, une caractéristique essentielle du contrat social a disparu, à savoir que chaque génération est susceptible de gagner plus que ses parents.  L'accumulation de richesses constitue également un défi, car nous prévoyons un transfert de richesses intergénérationnel sans précédent de la génération des Baby-Boomers renforce les inégalités de résultats pour la génération suivante.

L’écart entre la croissance économique et le bien-être social représente une opportunité unique d’investissement ciblé. Les investissements stratégiques axés sur le progrès social, tels que le logement abordable, l’infrastructure de santé, la transition alimentaire et les solutions de coût de la vie, offrent la possibilité d’avoir un impact significatif et ont le potentiel de fournir des rendements financiers attrayants.

Le cycle de la dette publique dans les pays développés, en particulier les États-Unis, a contribué à l’accumulation de déséquilibres et de tensions, avec des inquiétudes quant au fait que le fardeau annuel de la dette, désormais à peu près équivalent aux dépenses de défense, ralentira la croissance de l’économie américaine. Les niveaux d'endettement pourraient encore augmenter sous le contrôle des populistes.

Alors que les niveaux de la dette publique s’élèvent à de nouveaux sommets aux États-Unis, il convient de tenir compte de la position des acheteurs naturels de la dette gouvernementale américaine. Le Japon reste un acheteur naturel en raison de l'augmentation significative des rendements des émissions nationales et des craintes de faiblesse du yen. Il convient de noter que, bien que les avoirs du Trésor chinois aient chuté, ses achats d’hypothèques d’agence ont augmenté, indiquant que les marchés publics profonds des États-Unis restent un foyer naturel pour les vastes réserves étrangères de la Chine.