Estado oscilante: temas y oportunidades de inversión en 2025 y más allá 

Desde 2020, una serie de impactos significativos para la economía global, la pandemia de la Covid-19, el aumento de los conflictos en Ucrania y Oriente Medio,  la inflación resultante y la curva de adopción vertical de la IA generativa que ha impulsado el excepcionalismo de EE.UU., han dominado el enfoque de los inversores. Los efectos de esta serie de eventos continúan remodelando nuestro mundo y han desafiado el pensamiento convencional de la cartera, en particular los posibles beneficios  de la diversificación. Estos impactos justifican un análisis en profundidad y consideración, ya que las repercusiones de combustión más lenta se sienten en todas las carteras. Del mismo modo, a medida que termina la fase “aguda” y reactiva de estos eventos, creemos que es hora de que los inversores prolonguen su perspectiva para considerar otros riesgos y oportunidades a largo plazo. 

El tema del informe de este año, “Estado oscilante”, refleja las perspectivas de futuro desde un entorno de inversión caracterizado por varias dinámicas de oscilación potenciales:

• Los niveles de concentración del mercado han alcanzado un nivel secular alto.
  
  
• Los tipos han comenzado a bajar, ya que la inflación parece haber estado bajo control.
  
  
• Las cargas de deuda pública en las economías desarrolladas se encuentran en niveles tensos. Una nueva administración en la Casa Blanca, ganada con la promesa de recortes fiscales, plantea interrogantes sobre si la deuda seguirá oscilando al alza.
  
  
• Las emisiones siguen aumentando a pesar del progreso en tecnologías más limpias, debido en parte al aumento de la demanda de energía.

Aunque algunas de estas dinámicas de oscilación siguen en pleno apogeo, es prudente tener en cuenta las leyes de sentido común de la gravedad financiera: lo que oscila al alza, al final tiene que oscilar a la baja. El sector “tiger” o “miracle” de cualquier época acaba rotando hacia otro, las respuestas a la inflación acaban funcionando (y en gran medida ya lo han hecho) y los problemas medioambientales graves acaban regulándose..

A lo largo de este documento, describimos algunos de los temas y oportunidades clave que vemos en los próximos cinco años y más allá. Para dar sentido a este panorama en evolución, clasificamos nuestros temas de la siguiente manera:

• Cambios de régimen: cambios únicos y duraderos en las condiciones.
  
  
• Superciclos: posición actual en los superciclos económicos clásicos (ciclos de deuda y materias primas) y el superciclo de paradigmas socioeconómicos (ondas de Kondratieff o sáecula de Strauss-Howe).
  
  
• Megatendencias: transiciones de varias décadas que transforman gradualmente el mundo.

En los últimos tiempos, la rentabilidad del mercado de renta variable y la capitalización del mercado se han concentrado cada vez más en algunas acciones grandes que han influido de forma desproporcionada en los movimientos generales del mercado. Las grandes oscilaciones en las valoraciones de las acciones individuales pueden conducir a pérdidas sustanciales de la cartera, ejemplificadas en la agitación del mercado bursátil observada en septiembre de 2024.  

Nuestra opinión es que las carteras deberían permanecer diversificadas con una asignación estratégica a áreas que han obtenido peores resultados en los últimos años, por ejemplo, renta variable, valor o mercados emergentes desarrollados fuera de EE.UU. 

En el contexto de un mundo multipolar divergente, los índices  de renta variable de mercados emergentes muestran una mayor exposición a los ingresos procedentes de algunas de las economías de mercado de más rápido crecimiento del mundo y, por lo tanto, justifican mantener una asignación estratégica en torno a la ponderación de capitalización de mercado. Los inversores deben ser conscientes de la erosión de la rentabilidad que puede derivarse de una “venta baja”. 

En una fase de desconcentración del mercado se favorece la gestión activa, apoyando aún más una asignación hacia estrategias de búsqueda de alfa, en particular los hedge funds diversificados. 

Los efectos de la subida de los tipos de interés pueden tardar tiempo en reflejarse en toda la economía real, y solo estamos empezando a experimentar el impacto total de los recientes aumentos. Aunque se espera que los tipos bajen a corto plazo, es poco probable que vuelvan a los niveles ultrabajos observados en la década posterior a  la crisis financiera mundial.

En un entorno de tipos de interés más altos, los inversores pueden emplear estrategias flexibles que aprovechen las oportunidades potenciales de todo el espectro de riesgo, por ejemplo invirtiendo en títulos públicos de alta calidad, al tiempo que asignan estratégicamente una parte a la deuda de alto rendimiento y privada. Al centrarse en estos dos extremos del espectro de calificaciones, los inversores pueden potencialmente mejorar la rentabilidad y gestionar el riesgo de forma más eficaz, al tiempo que evitan los activos de riesgo medio menos favorables que pueden no ofrecer una compensación adecuada.

A pesar del mayor atractivo de los activos de renta fija básicos, la deuda privada sigue siendo una clase de activos atractiva, aunque creemos que los inversores deben ser cautelosos con las áreas saturadas en las que las valoraciones pueden estar sobrevaloradas. En su lugar, debería centrarse en sectores con posibles ventajas  estructurales inherentes, incluidas estrategias estructuradas y respaldadas por activos, donde seguimos viendo oportunidades sólidas.

En los últimos años, los mercados privados han aumentado de tamaño y se han convertido en un pilar de la construcción de carteras. Los programas del mercado privado que adoptan un enfoque holístico (desilos) pueden capturar de forma más eficaz toda la gama de oportunidades disponibles. Las líneas entre clases de activos son cada vez más borrosas, especialmente en áreas como centros de datos, transición energética y áreas como gestión de residuos, aguas residuales y servicios. 

El desafiante entorno de salida en los mercados privados, especialmente en el capital privado, ha estimulado estructuras de fondos innovadoras, mientras que los vehículos existentes que proporcionan liquidez a los socios limitados han ganado popularidad. El aumento de fondos semilíquidos, secundarios y vehículos de continuación refleja la demanda de los inversores de soluciones de liquidez.

Los volúmenes de transacciones secundarias globales, en particular, han crecido significativamente a medida que el mercado ha madurado, aumentaron más del 10 % anual durante la última década. Los secundarios pueden ofrecer beneficios  únicos, como una implementación acelerada del capital, evitando potencialmente la caída en la curva J y permitiendo soluciones de inversión personalizadas que buscan mejorar la diversificación de la cartera.

Para los inversores sofisticados, la inversión conjunta en activos de mercado privado de primera calidad con socios generales de calidad presenta una oportunidad. Estas inversiones conllevan más riesgo y, sin embargo, proporcionan beneficios significativos: los socios limitados experimentados con sólidas redes de socios generales pueden capitalizar la selectividad y los términos favorables; tarifas más bajas; implementación de capital acelerada para mitigar los efectos de la curva J; oportunidades de las dislocaciones del mercado actual.

El sector inmobiliario ha tenido dificultades en los últimos periodos, pero se está acercando a la cola de su corrección más reciente. Esto proporciona precios de entrada históricamente atractivos para la mayoría de los activos. Dadas las características heterogéneas y la información imperfecta de la clase de activos, las diferentes regiones ofrecen conjuntos de oportunidades altamente diferenciados, el sector inmobiliario global ofrece muchas oportunidades atractivas con sólidas perspectivas de rentabilidad absoluta. La asignación sectorial y la selección de acciones son los factores más importantes que determinan la rentabilidad superior. Para los inversores con un mayor apetito por el riesgo, existe la posibilidad de obtener rentabilidades exageradas por las perturbaciones del mercado. 

Las tensiones geopolíticas pueden tener consecuencias profundas y de gran alcance para la economía global y los mercados financieros. Los acontecimientos recientes han intensificado el enfoque en todos los aspectos de la seguridad: energía, recursos, fragilidad de la cadena de suministro, impactos de inflación en el lado de la oferta, riesgo cibernético y potencial de armamentización de deuda.

Los impactos sistémicos de los choques energéticos y las interrupciones de la cadena de suministro desencadenados por la pandemia y luego exacerbados por la invasión de Ucrania por parte de Rusia, lo que hace que los países reevalúen su abastecimiento de materias primas, sirve como ejemplo del efecto amplificador que las tensiones geopolíticas pueden tener en riesgos ya complejos. Al mismo tiempo, los programas de energía renovable en rápida expansión aumentan la proporción de energía “producida” para la mayoría de los países, por lo que aumentan la seguridad energética siempre que la generación de energía coincida con la capacidad de almacenamiento y la construcción de la red.

Por otro lado, la competencia entre EE. UU. y China está provocando tensiones comerciales, especialmente en torno a las tecnologías de doble uso. Aunque no creemos que el mundo se esté desglobalizando, sí creemos que se está fracturando en bloques.  En un mundo cada vez más multipolar, las estrategias de mercados emergentes proporcionan diversificación a través de una exposición más directa a los ingresos de los mercados emergentes.  Se prefiere la gestión activa para capitalizar las oportunidades de alfa y por motivos de mitigación de riesgos. El dinamismo es necesario para responder rápidamente al riesgo soberano en desarrollo, teniendo en cuenta que el riesgo nacional es un factor mucho mayor en los mercados emergentes que en los mercados desarrollados.

En un mundo cada vez más factionizado, los movimientos de las divisas pueden tener un impacto sustancial en la rentabilidad de la inversión. El hecho de que esto sea beneficioso o perjudicial para las rentabilidades ajustadas al riesgo depende de las condiciones del mercado, las circunstancias del inversor y, fundamentalmente, su domicilio. Los inversores con una cartera diversificada globalmente entienden que la decisión de no cubrir la exposición a divisas no es una decisión pasiva.

Aunque Wall Street puede sentirse cómodo en la desaceleración de la inflación, es una comodidad fría para las personas de High Street que se quedan con aumentos permanentes en el costo de vida. El crecimiento económico en general sigue siendo sólido, pero ha surgido con problemas de distribución, creando una desconexión entre los indicadores económicos y las realidades de las condiciones de vida cotidiana. Esta disparidad está contribuyendo al aumento de la desconfianza pública en las instituciones. En las economías avanzadas ha desaparecido una característica clave del contrato social, que es probable que cada generación gane más que sus padres.  La acumulación de riqueza también presenta un desafío, ya que se espera que una transferencia de riqueza intergeneracional sin precedentes de la generación Baby Boomer refuerce resultados desiguales para la próxima generación.

La brecha entre el crecimiento económico y el bienestar social presenta una oportunidad única para la inversión dirigida. Las inversiones estratégicas que se centran en abordar el progreso social, como vivienda asequible, infraestructura sanitaria, transición alimentaria y soluciones de coste de vida, ofrecen la oportunidad de tener un impacto significativo y el potencial de proporcionar rentabilidades financieras atractivas.

El ciclo de la deuda pública en los países desarrollados, especialmente en EE. UU., ha contribuido a la acumulación de desequilibrio y tensión, con la preocupación de que la carga anual de la deuda, ahora aproximadamente equivalente al gasto en defensa, ralentizará el crecimiento de la economía estadounidense. Los niveles de deuda pueden aumentar aún más desde aquí bajo control populista.

A medida que los niveles de deuda pública aumentan en los EE.UU., merece la pena considerar la posición de los compradores naturales de la deuda pública estadounidense. Japón sigue siendo un comprador natural debido a un repunte significativo del rendimiento sobre la emisión nacional y temores a la debilidad del yen. Cabe destacar que, aunque las posiciones del Tesoro de China han caído, sus compras de hipotecas de agencia han aumentado, lo que indica que los mercados públicos de EE.UU. siguen siendo un hogar natural para las vastas reservas extranjeras de China.