Consideraciones sobre la protección contra la inflación 

Como consecuencia de los niveles sin precedentes de política monetaria flexible durante la pandemia, la inflación asoma ahora la cabeza de forma rápida y extrema, exacerbada además por el encarecimiento de la energía y los alimentos, los prolongados periodos de interrupción de la cadena de suministro y los grandes acontecimientos geopolíticos. Más allá de estos factores a muy corto plazo, creemos que el riesgo de inflación a largo plazo ha aumentado debido a una serie de razones estructurales, que se exponen a continuación.                        

La construcción de la cartera debe reflejar un mayor riesgo de inflación. Las carteras tradicionales, dominadas por la renta variable y la renta fija, han funcionado excepcionalmente bien durante el apacible entorno de crecimiento desinflacionista y correlaciones negativas entre renta variable y renta fija de la última década. Pero en un entorno de inflación persistentemente más alta y volátil, esas carteras podrían sufrir si no se posicionan proactivamente para diferentes escenarios de inflación. 

Una inflación estructuralmente más elevada también repercute en la construcción de carteras más allá de la mera protección de éstas contra las consecuencias directas de la inflación.  

La diversificación de las carteras se vio favorecida por la correlación típicamente negativa entre la renta variable y la renta fija en épocas desinflacionistas, especialmente en los momentos de mayor tensión, cuando más se necesitaba. ¿A qué se debe? Al ser la inflación estructuralmente baja y cíclica, el aumento de la inflación se asoció con un crecimiento económico que benefició a la renta variable y perjudicó a la deuda pública debido a que los bancos centrales endurecieron su política de forma preventiva y viceversa. Así, cuando una parte de la cartera subía, la otra bajaba.

Sin embargo, en un entorno en el que la inflación es estructuralmente alta, el aumento de la inflación y el endurecimiento monetario ya no se asocian necesariamente con el crecimiento económico, por lo que tanto la renta variable como la renta fija sufren al mismo tiempo. Las carteras se vuelven más difíciles de diversificar, lo que aumenta la complejidad de su construcción. Los asignadores de activos tienen que esforzarse mucho más para incorporar la protección contra las caídas en las carteras.

Aunque algunas carteras emplearán la protección contra la inflación invirtiendo en bonos ligados a la inflación, que también tienen sus limitaciones, pocas carteras parecen estar ampliamente cubiertas contra una gama más amplia de escenarios de inflación a los que podemos enfrentarnos ahora.

El análisis de escenarios es especialmente útil en momentos como éste, cuando la probabilidad de un cambio de régimen -en concreto, un cambio a un régimen de mayor inflación- ha aumentado. La historia nos ha mostrado con qué frecuencia los regímenes han oscilado entre la inflación secular y la desinflación.

Esto ha informado nuestra decisión de permitir que los futuros regímenes de inflación sean materialmente diferentes de los de las últimas cuatro décadas, aunque el retorno a un entorno desinflacionista benigno también es una posibilidad.

La figura 3 considera diferentes escenarios de cómo podrían comportarse las economías y los mercados en diferentes condiciones. Se trata de evaluaciones prospectivas fijadas en un horizonte temporal de tres años. Abarcan las condiciones inflacionistas y desinflacionistas, los motores de la inflación impulsados por los costes y los impulsados por la demanda, y el crecimiento fuerte y débil, teniendo en cuenta la influencia del banco central y la política gubernamental.

Nuestro informe Protección frente a la inflación: creación de carteras sólidas ofrece más detalles sobre cómo esperamos que se comporten las distintas estrategias en estos diferentes escenarios en un horizonte temporal de tres años.

No existe una estrategia única que proteja mejor contra todos estos escenarios inflacionistas, lo que significa que se requiere una mezcla diversificada de clases de activos y estrategias para proporcionar una amplia protección contra la inflación a las carteras.

Las carteras institucionales más sofisticadas ya cuentan con activos que protegen frente a escenarios de crecimiento y/o inflación a largo plazo, como infraestructuras o bienes inmuebles, que podrían complementar con estrategias orientadas a las materias primas. Otros escenarios inflacionistas, especialmente la estanflación, dejan vulnerables a la mayoría de las carteras. En este caso, las estrategias orientadas a las materias primas y el oro pueden resultar adiciones valiosas a las carteras.

Los escenarios en los que la inflación se enfrenta a una respuesta agresiva de los tipos como la experimentada en 2022 dejan a las carteras vulnerables al riesgo de duración. En primer lugar, son un recordatorio para revisar las fundas tradicionales de protección contra las caídas, pero también ponen de relieve los beneficios potenciales de los activos de renta fija a tipo variable para las carteras.

En última instancia, la combinación de activos adecuada para un inversor dependerá de una serie de factores, como la combinación de activos existente y el horizonte temporal del inversor, en qué escenarios la cartera es más vulnerable y otras limitaciones específicas del inversor, como la sensibilidad a los riesgos de la transición climática y las consideraciones ASG. 

• ¿Qué activos sensibles a la inflación existen ya en la cartera, como la renta variable y los activos reales?
• ¿En qué horizonte temporal proporcionan protección estos activos sensibles a la inflación?
• ¿En qué situación económica es más vulnerable la cartera?
• ¿El tipo de protección contra la inflación que necesita; es decir, IPC general o tipos específicos (educación, sanidad)?
• ¿El presupuesto de liquidez y su impacto en la capacidad de invertir en activos privados con periodos de bloqueo más largos?
• ¿El presupuesto de gobernanza y, por tanto, la tolerancia a la complejidad y el seguimiento de las estrategias?
• La importancia del medio ambiente, lo social y la gobernanza (ASG) y las consideraciones no financieras?