Swing State: Anlagethemen und -chancen im Jahr 2025 und darüber hinaus 

Seit 2020 dominieren eine Reihe erheblicher Schocks für die Weltwirtschaft – die Covid-19-Pandemie, die Eskalation der Konflikte in der Ukraine und  im Nahen Osten, die daraus resultierende Inflation und die vertikale Akzeptanzkurve von generativer KI, die den US-Ausnahmemarkt vorangetrieben hat – den Fokus der Anleger. Die Knock-on-Effekte dieser Veranstaltungsreihe verändern weiterhin unsere Welt und haben konventionelle Portfolio-Denkweisen, insbesondere die potenziellen Vorteile  der Diversifizierung, in Frage gestellt. Diese Auswirkungen rechtfertigen eine gründliche Analyse und Berücksichtigung, da die langsameren Auswirkungen in allen Portfolios zu spüren sind. Da die „akute“ und reaktive Phase dieser Ereignisse endet, sind wir der Ansicht, dass es für Anleger an der Zeit ist, ihre Perspektive zu erweitern, um andere längerfristige Risiken und Chancen zu berücksichtigen. 

Das Thema des diesjährigen Berichts „Swing State“ spiegelt Zukunftsperspektiven aus einem Anlageumfeld wider, das durch mehrere potenzielle Schaukeldynamiken gekennzeichnet ist:

• Die Marktkonzentration hat sich auf ein langfristiges Hoch bewegt.
  
  
• Die Zinsen haben mit einem Abschwung begonnen, da die Inflation offenbar unter Kontrolle gebracht wurde.
  
  
• Die Schuldenlast der Regierung in den Industrieländern ist auf einem belasteten Niveau. Eine neue Regierung im Weißen Haus, die mit einer Verpfändung von Steuersenkungen gewonnen wurde, wirft Fragen auf, ob die Schulden weiter steigen werden.
  
  
• Die Emissionen steigen trotz Fortschritten bei saubereren Technologien weiter an, was zum Teil auf den erhöhten Energiebedarf zurückzuführen ist.

Während einige dieser Schaukeldynamiken weiterhin in vollem Umfang fließen, ist es ratsam, vernünftige Gesetze der finanziellen Schwerkraft zu berücksichtigen – was nach oben schaukelt, muss schließlich nach unten schwingen. Der „Tiger“- oder „Wunder“-Sektor in einem beliebigen Zeitraum wird schließlich zu einem anderen, die Inflationsreaktionen funktionieren (und haben dies weitgehend bereits getan) und ernsthafte Umweltprobleme werden schließlich reguliert.

Im Verlauf dieses Artikels beschreiben wir einige der wichtigsten Themen und Chancen, die wir in den nächsten fünf Jahren und darüber hinaus sehen. Um diese sich entwickelnde Landschaft zu verstehen, kategorisieren wir unsere Themen wie folgt:

• Regimeänderungen – Einmalige, dauerhafte Änderungen der Bedingungen.
  
  
• Superzyklen – Aktuelle Position in klassischen wirtschaftlichen Superzyklen (Schulden- und Rohstoffzyklen) und dem Superzyklus sozioökonomischer Paradigmen (Kondratieff-Wellen oder Strauss-Howe-Saecula).
  
  
• Megatrends – Mehrzehnjährige Übergänge verändern die Welt allmählich.

In jüngster Zeit haben sich die Aktienmarktrenditen und die Marktkapitalisierung zunehmend auf einige wenige große Aktien konzentriert, die die Gesamtmarktbewegungen überproportional beeinflusst haben. Große Schwankungen bei den Einzeltitelbewertungen können zu wesentlichen Portfolioverlusten führen, wie die im September 2024 beobachteten Turbulenzen an den Aktienmärkten zeigen.  

Unseres Erachtens sollten die Portfolios diversifiziert bleiben, wobei die strategische Allokation in Bereichen, die in den letzten Jahren unterdurchschnittlich abgeschnitten haben, z. B. entwickelte Aktien außerhalb der USA, Wertpapiere oder Schwellenländer, erfolgen sollte. 

Im Kontext einer divergenten  multipolaren Welt weisen aufstrebende Marktaktienindizes ein stärkeres Engagement in Einnahmen aus einigen der am schnellsten wachsenden Marktwirtschaften der Welt auf und rechtfertigen daher die Aufrechterhaltung einer strategischen Allokation rund um die Marktkapitalisierungsgewichtung. Anleger sollten sich der Renditeerosion bewusst sein, die durch „Niedrigverkauf“ entstehen kann. 

In einer Dekonzentrierungsphase des marktaktiven Managements wird eine Allokation in Alpha-Suchstrategien, insbesondere diversifizierte Hedgefonds, weiter unterstützt. 

Die Auswirkungen steigender Zinsen können einige Zeit in Anspruch nehmen, um sich in der gesamten Realwirtschaft auszuwirken, und wir beginnen erst, die vollen Auswirkungen der jüngsten Erhöhungen zu erleben. Obwohl erwartet wird, dass die Zinsen kurzfristig sinken werden, ist es unwahrscheinlich, dass sie sich wieder auf das ultraniedrige Niveau im Jahrzehnt nach  der globalen Finanzkrise bewegen werden.

In einem Umfeld mit höheren Zinsen können Anleger flexible Strategien einsetzen, die potenzielle Chancen  aus dem gesamten Risikospektrum nutzen, z. B. Anlagen in hochwertigen Staatsanleihen, während sie gleichzeitig einen Teil strategisch auf hochverzinsliche und private Schuldtitel verteilen. Durch die Konzentration auf diese beiden Enden des Ratingspektrums können Anleger potenziell die Renditen steigern und das Risiko effektiver steuern, während sie die weniger günstigen Vermögenswerte mit mittlerem Risiko vermeiden, die möglicherweise keine angemessene Vergütung bieten.

Trotz der zunehmenden Anziehungskraft von Kernanlagen in festverzinslichen Anlagen bleiben private Schuldtitel nach wie vor eine attraktive Anlageklasse, obwohl wir der Ansicht sind, dass Anleger vorsichtig sein sollten, wenn es um überhöhte Bewertungen geht. Stattdessen sollte der Fokus auf Sektoren mit potenziellen  strukturellen Vorteilen liegen, einschließlich forderungsbesicherter und strukturierter Strategien, in denen wir weiterhin starke Chancen sehen.

In den letzten Jahren haben die privaten Märkte zugenommen und sind zu einem wichtigen Bestandteil des Portfolioaufbaus geworden. Private-Market-Programme, die einen ganzheitlichen (deisolierten) Ansatz verfolgen, können die gesamte Bandbreite der verfügbaren Möglichkeiten effektiver nutzen. Die Grenzen zwischen den Anlageklassen werden zunehmend verschwommen, insbesondere in Bereichen wie Rechenzentren, Energiewende und Bereichen wie Abfallwirtschaft, Abwasser und Dienstleistungen. 

Das herausfordernde Austrittsumfeld in privaten Märkten, insbesondere im Private Equity, hat innovative Fondsstrukturen angekurbelt, während bestehende Vehikel, die Kommanditisten Liquidität bieten, an Popularität gewonnen haben. Der Anstieg von semiliquiden Fonds, Sekundärfonds und Fortsetzungsinstrumenten spiegelt die Nachfrage der Anleger nach Liquiditätslösungen wider.

Insbesondere das globale Volumen sekundärer Transaktionen ist mit der Reife des Marktes deutlich gestiegen und in den letzten zehn Jahren um mehr als 10 % pro Jahr gestiegen. Secondaries können  einzigartige Vorteile bieten, wie z. B. einen beschleunigten Kapitaleinsatz – wodurch potenziell der Einbruch in die J-Kurve vermieden wird und maßgeschneiderte Anlagelösungen ermöglicht werden, die die Portfoliodiversifizierung verbessern sollen.

Für erfahrene Anleger stellt die Co-Investition in erstklassige Private Market Assets mit hochwertigen Komplementären eine Chance dar. Diese Investitionen bergen ein höheres Risiko, bieten aber erhebliche Vorteile: Erfahrene Kommanditisten mit starken Komplementärnetzwerken können von Selektivität und günstigen Bedingungen profitieren; niedrigere Gebühren; beschleunigter Kapitaleinsatz zur Abschwächung von J-Kurveneffekten; Chancen aus aktuellen Marktverwerfungen.

Immobilien haben in den letzten Zeiträumen Schwierigkeiten gehabt, aber sie nähern sich dem Ende ihrer jüngsten Korrektur. Dies bietet historisch attraktive Einstiegspreise für die meisten Vermögenswerte. Angesichts der heterogenen Eigenschaften und unvollkommenen Informationen der Anlageklasse – verschiedene Regionen bieten hochdifferenzierte Chancen – bieten globale Immobilien viele überzeugende Chancen mit starken absoluten Renditeaussichten. Die Sektorallokation und die Titelauswahl sind die wichtigsten Faktoren, die die Outperformance bestimmen. Für Anleger mit einer höheren Risikobereitschaft besteht das Potenzial, aus Marktverwerfungen übergroße Renditen zu erzielen. 

Geopolitische Spannungen können tiefgreifende und weitreichende Folgen für die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte haben. Jüngste Ereignisse haben den Fokus auf alle Aspekte der Sicherheit verstärkt: Energie, Ressourcen, Fragilität der Lieferkette, angebotsseitige Inflationsschocks, Cyber-Risiken und das Potenzial der Schuldenwaffenisierung.

Die systemischen Auswirkungen von Energieschocks und Lieferkettenunterbrechungen, die durch die Pandemie ausgelöst und dann durch die Invasion der Ukraine durch Russland verschärft werden – was die Länder dazu veranlasst, ihre Rohstoffbeschaffung neu zu bewerten – sind ein Beispiel für die verstärkende Wirkung, die geopolitische Spannungen auf bereits komplexe Risiken haben können. Gleichzeitig erhöhen die schnell wachsenden Programme für erneuerbare Energien den Anteil der „eigenen“ Energie für die meisten Länder und erhöhen daher die Energiesicherheit, vorausgesetzt, die Energieerzeugung wird mit der Speicherkapazität und dem Netzausbau abgeglichen.

Andernorts führt der Wettbewerb zwischen den USA und China zu Handelsspannungen, insbesondere bei Dual-Use-Technologien. Obwohl wir nicht glauben, dass die Welt deglobalisiert, glauben wir, dass sie in Blocks zerbricht.  In einer zunehmend multipolaren Welt bieten Schwellenländerstrategien Diversifizierung durch direkteres Engagement in den Umsatzerlösen der Schwellenländer.  Ein aktives Management wird bevorzugt, um Alpha-Chancen zu nutzen und aus Gründen der Risikominderung. Dynamik ist erforderlich, um schnell auf die Entwicklung von Staatsrisiken zu reagieren, und stellt fest, dass das Länderrisiko in den Schwellenländern ein viel größerer Faktor ist als in den Industrieländern.

In einer zunehmend fraktionierten Welt können Währungsbewegungen erhebliche Auswirkungen auf die Anlagerenditen haben. Ob dies für die risikobereinigten Renditen vorteilhaft oder nachteilig ist, hängt von den Marktbedingungen, den Umständen der Anleger und, was entscheidend ist, ihrem Wohnsitz ab. Anleger mit einem global diversifizierten Portfolio verstehen, dass eine Entscheidung, das Währungsrisiko nicht abzusichern, keine passive Entscheidung ist.

Während die Wall Street bei der Inflationsverlangsamung etwas Komfort genießen kann, ist es kalter Komfort für die Menschen auf der High Street, die dauerhaften Anstieg der Lebenshaltungskosten ausgesetzt sind. Das Gesamtwirtschaftswachstum bleibt robust, hat aber Verteilungsprobleme mit sich gebracht, die eine Trennung zwischen den wirtschaftlichen Indikatoren und den Realitäten des Alltags schaffen. Diese Ungleichheit trägt zum wachsenden Misstrauen der Öffentlichkeit in Institutionen bei. In den Industrieländern ist ein wichtiges Merkmal des Sozialvertrags verschwunden, dass jede Generation wahrscheinlich mehr verdienen wird als ihre Eltern.  Die Ansammlung von Vermögen stellt auch eine Herausforderung dar, da von einem beispiellosen Übergang des Vermögens zwischen den Generationen der Babyboomer erwartet wird, dass er ungleiche Ergebnisse für die nächste Generation unterdrückt.

Die Lücke zwischen Wirtschaftswachstum und sozialem Wohlbefinden stellt eine einzigartige Chance für gezielte Investitionen dar. Strategische Investitionen, die sich auf den Umgang mit sozialen Fortschritten konzentrieren, wie z. B. bezahlbare Wohnungen, Infrastruktur im Gesundheitswesen, Lebensmittelumstellung und Lebenshaltungskostenlösungen, bieten die Möglichkeit, einen erheblichen Einfluss zu nehmen und das Potenzial zu haben, attraktive finanzielle Renditen zu erzielen.

Der Staatsschuldenzyklus in den Industrieländern, insbesondere in den USA, hat zum Aufbau von Ungleichgewichten und Spannungen beigetragen, mit der Sorge, dass die jährliche Schuldenlast, die nun etwa den Verteidigungsausgaben entspricht, das Wachstum der US-Wirtschaft verlangsamen wird. Das Schuldenniveau kann von hier aus unter populistischer Kontrolle weiter steigen.

Da die öffentlichen Verschuldungsniveaus in den USA auf neue Höhen steigen, lohnt es sich, die Position der natürlichen Käufer von US-Staatsanleihen zu berücksichtigen. Japan ist nach wie vor ein natürlicher Käufer, da die Renditen gegenüber den Binnenemissionen deutlich steigen und die Befürchtungen einer Yen-Schwäche bestehen. Es ist zu beachten, dass Chinas Treasury-Beteiligungen zwar gesunken sind, aber die Ankäufe von Agenturhypotheken gestiegen sind, was darauf hindeutet, dass die tiefen öffentlichen Märkte der USA weiterhin ein natürliches Zuhause für Chinas riesige ausländische Reserven sind.